2020年二季度宏观固收展望：“疫”发动全身_57页_5mb

固定收益研究：2020年二季度宏观固收展望

核心内容概述

2020年二季度的宏观固收展望以“疫情是变局年代加速器”为核心主题，强调疫情对全球经济和中国市场的深远影响。报告指出，疫情作为中短期冲击，对潜在增长率影响有限，但对宏观体系构成重大考验，需警惕次生风险和蝴蝶效应。中国资产在疫情背景下展现出一定的避险属性，但全球疫情扩散仍可能对中国经济形成外需冲击。

主要观点与关键信息

一、疫情对市场的影响

• 短期冲击：疫情对经济造成“弱企稳”遭遇“强干扰”，导致一季度GDP增速或下滑超2个百分点，二季度经济可能呈现“低开、反弹、再回落”的节奏。
• 中长期影响：疫情可能加速全球产业链的调整，促使全球化趋势减弱，局部产业链断裂风险上升。
• 全球影响：疫情对全球总需求形成冲击，可能使世界经济增速下降0.4%-0.8%，进一步拖累中国出口。

二、货币政策与流动性

• 流动性充裕：央行通过逆回购、MLF、再贷款等工具释放流动性，银行间流动性宽松局面有望延续至4月，随后或收敛。
• 政策操作：MLF和逆回购利率将继续“小步慢跑”式下调，预计年内仍有20-35BP的下调空间。普惠金融降准在3月，全面降准窗口在4-5月份。
• 存款基准利率：下调空间有限，视疫情冲击和外需变化而定。
• LPR转换：LPR向存量贷款加速转换，有助于降低社会整体融资成本。

三、利率展望与债市策略

• 利率趋势：当前绝对利率水平和信用利差均处于历史低位，未来六个月十年期国债利率可能继续下行，进入“无标之境”。
• 债市策略：建议用久期做交易，重视流动性溢价增厚收益，关注“固收+”策略，如定增、转债等。

四、信用债市场展望

• 信用债收益率：处于历史低位，市场配置资金充裕，但信用利差长期维持低位，评级下沉和久期延长难以兼得。
• 配置价值：城投、地产、过剩产能、融资租赁等板块仍有配置价值，ABS和优质主体私募债仍有空间。

五、转债市场展望

• 股市表现：维持“弱β强α”判断，流动性支撑明显，重点挖掘结构性机会。
• 转债策略：当前绝对价位偏高，择券空间有限，建议关注新旧基建等政策受益板块，把握产品涨价等行业逻辑，后转向科技成长。

政策对冲与经济修复

一、财政政策

• 更加积极有为：旧基建稳需求，新基建谋发展，推动基建增速达到13%。
• 政策支持：专项债额度有望突破3.5万亿，重点投向公共卫生、老旧小区改造、城乡冷链物流等。

二、地产政策

• “房住不炒”大原则：地产政策坚持房住不炒，但“因城施策”或有边际调整。
• 融资支持：部分城市放松预售条件、延迟缴纳土地出让金等，以缓解房企资金压力。

三、宏观逻辑转变

• 从中国供给到全球需求：疫情冲击下，中国供给让位于全球总需求，宏观逻辑发生变化。
• 经济修复路径：一季度经济“挖坑”不可避免，二季度经济有望明显反弹，但外需冲击仍是最大隐患。

风险提示

• 疫情扩散超预期：可能加剧全球总需求收缩，对经济形成更大压力。
• 美国金融体系冲击：可能因疫情加剧而显现，引发全球市场动荡。
• 中国政策对冲力度超预期：可能进一步扩大财政与货币政策空间。
• 中国经济修复速度超预期：若恢复较快，可能影响政策预期与市场判断。

总结

本报告全面分析了疫情对2020年二季度宏观经济和固收市场的深远影响，指出疫情作为变局年代的加速器，对全球经济和中国市场的冲击已从供给端向需求端转变。中国资产具备一定的避险属性，但全球疫情扩散仍可能对经济造成外需冲击。在政策对冲方面，财政和货币政策将更加积极，推动基建和稳定市场。流动性充裕，但需警惕政策空间和经济修复速度。债市与信用债市场在疫情背景下表现分化，转债市场机会成本低，但需关注择券空间。整体来看，需在趋势判断和风险防控之间取得平衡，灵活操作，关注结构性机会。