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新时代证券研究所晨报（20181113）总结

核心内容概览

本报告主要围绕宏观政策、公司研究及行业动态进行分析，涵盖货币政策、美联储动向、山东生鲜零售龙头家家悦的经营情况以及中小盘增发并购市场趋势等内容。

一、总量研究

1. 宏观定期：三角形支撑框架是对近期政策的提炼

• 当前经济形势：经济运行稳中有变，外部环境变化显著，经济下行压力加大，稳增长成为政策重点。
• 货币政策调整：三季度货币政策执行报告淡化去杠杆，表明宏观杠杆率趋于稳定，金融风险防控初见成效。
• 政策框架：央行提出“三角形支撑框架”，即稳健中性货币政策、增强微观主体活力、发挥资本市场功能三者协同，以促进经济良性循环。
• 货币政策特点：强调平衡性与灵活性，避免明显放松或收紧，同时注重政策传导机制的优化。
• 贷款利率变化：9月非金融企业贷款加权平均利率微降至5.94%，主要由票据融资利率下降带动。
• 房贷利率：继续上升至5.72%，主要因金融监管、表外业务收缩及政策预期滞后。

2. 宏观定期：美联储重申渐进加息，略超市场预期

• 美联储决策：维持联邦基金利率在2-2.25%区间不变，重申经济强劲增长与劳动力市场走强。
• 政策措辞变化：首次提及经济复苏动能放缓，同时明确失业率下降。
• 加息预期：12月再次加息概率升至75.8%，美元指数震荡上行，美债收益率上升。
• 经济周期影响：2018年或为美国经济周期峰值，资产价格调整压力增加。
• 政治影响：民主党重掌众议院，或对特朗普的经济刺激政策形成制约，经济由过热向均衡收敛。

二、公司研究

1. 家家悦：山东生鲜超市龙头，深耕胶东剑指鲁西

• 公司概况：起源于威海，以大卖场和综合超市为主，2017年底拥有门店675家，其中胶东地区占87.60%。

• 区域优势：山东作为人口与GDP大省，消费市场容量大，具备良好发展基础。

• 市场地位：威海市占率达41.07%，其他核心城市市占率约10%以下，仍有较大增长空间。

• 业务表现：生鲜业务贡献率40%，毛利率持续改善，2018年H1同店营收增速达3.87%。

• 扩张策略：加速鲁西布局，计划实现山东省全覆盖，通过合伙人机制加快新店盈利。

• 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为3.83/4.71/5.21亿元，对应EPS分别为0.82/1.01/1.11元，PE分别为25.29/20.59/18.60。

• 投资评级：维持“强烈推荐”评级。

三、行业研究

1. 中小盘增发并购双周报：政策再放松，可转债并购、支持股份回购等相继落地

• 并购趋势：大型并购重组加速回暖，本期并购513例，金额达1514亿元，同比增加11%。
• 政策支持：证监会等三部委联合发布股份回购支持政策，推动市场回购热潮，本期62家公司推出回购预案，上限金额181.5亿元。
• 可转债并购试点：首单由赛腾股份承接，可转债具备债底保护，有助于提升弱市并购积极性。
• 定增动态：本期增发预案公告27例，金额1480亿元，但成功发行案例仅6例，募资110亿元，金额与数量均有所回落。
• 市场表现：涉及发行股份购买资产的386家A股公司平均下跌4.97%，创业板上涨4.72%。

四、风险提示

• 宏观层面：货币政策传导机制不畅，美联储加息路径可能影响资产价格。
• 行业层面：行业需求低迷，新开店增速表现不达预期。
• 政策层面：再融资及并购政策可能发生变化。

五、其他信息

• 投资评级说明：新时代证券采用“强烈推荐”、“推荐”、“中性”、“回避”四级评级体系。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。
• 报告来源：独家收集，实时更新，日更千篇。