20200817-华泰证券-社会服务行业_Logit模型分析酒店连锁化空间-酒店结构性成长空间广阔_34页_3mb

行业研究总结：酒店与社会服务行业分析

核心内容

本报告聚焦于酒店行业及社会服务行业，分析其连锁化现状与增长空间。行业评级为“增持”，主要基于对中端酒店及经济型酒店的结构性分析与未来增长潜力的判断。

主要观点

• 中端酒店连锁化空间广阔：中端酒店连锁化率显著高于经济型酒店，且未来增长潜力较大，尤其是在低线城市和非标品牌拓展方面。
• 经济型酒店增长潜力有限：经济型酒店连锁化率较低，且市场趋于饱和，未来增长空间有限，主要集中在低线城市。
• 连锁化率与客房数呈倒U型关系：在控制其他条件不变的情况下，客房数是决定连锁化概率的核心变量，存在显著的倒U型关系。
• 区位因素对连锁化有重要影响：酒店与市中心的距离、是否邻近火车站或机场等区位条件对连锁化概率有显著影响。
• 龙头酒店优势明显：锦江、华住、首旅等龙头酒店在中端市场具有明显优势，尤其在一二线城市，未来有望通过扩张和升级提升市场份额。
• 区域发展不均衡：一线城市连锁化率较高，低线城市仍有较大提升空间，且各线城市间连锁化率差异显著。

关键信息

连锁化率现状

• 经济型酒店：一线城市连锁化率为13.8%，二线城市为18.8%，三线城市为17.3%，四线城市为11.5%，五线城市为7.0%。
• 中端酒店：一线城市连锁化率为31.0%，二线城市为38.9%，三线城市为27.4%，四线城市为20.8%，五线城市为14.2%。

客房数与连锁化关系

• 客房数与连锁化率呈倒U型关系，中端酒店的连锁化率峰值对应的客房数高于经济型酒店。
• 一线城市经济型酒店最优客房数为130~190间，中端酒店为220~300间。

区域差异

• 一线城市中端酒店连锁化率较高，但经济型酒店连锁化率相对较低。
• 低线城市经济型酒店连锁化率仍较低，但有较大提升空间，尤其是70间以下客房的酒店。
• 低线城市中端酒店连锁化率较低，但未来增长潜力大。

龙头品牌表现

• 锦江酒店：维也纳品牌在中端市场全国领先，7天品牌在低线城市有较大优势。
• 华住集团：汉庭、全季、桔子等品牌在一二线城市表现突出。
• 首旅酒店：在中高端市场有较强发展势头，未来开店有望加速。

模型分析

• 使用Logit模型分析酒店连锁化率与客房数、区位等变量的关系，结果显示客房数是决定连锁化概率的核心变量。
• 模型有效性检验显示，经济型酒店模型效果较好，中端酒店模型略逊，但仍有参考价值。

重点推荐

• 首旅酒店（600258 CH）：投资评级为“增持”，目标价区间为24.25~29.10元，预计2020-2022年EPS分别为0.06元、0.97元和1.16元，参考历史OCC变化，给予21年EPS目标PE区间25~30倍。

风险提示

• 城市异质性风险：不同城市间连锁化率差异较大，可能影响预测准确性。
• 酒店档次结构改变风险：市场可能向中高端转型，影响经济型酒店的市场份额。
• 宏观经济风险：经济下行可能对酒店行业产生负面影响。

附录信息

• 本报告分析了335个城市，涵盖一至五线城市，数据截止至2020年7月21日。
• 使用携程网数据进行分析，酒店数据完整度达到74%以上，81%的城市完整度超过90%。
• 回归模型中考虑了客房数、酒店年龄、区位条件（如市中心距离、火车站与机场距离、附近同档次连锁酒店数量）等变量。