社会服务行业Logit模型分析酒店连锁化空间：酒店结构性成长空间广阔-20200817-华泰证券-34页_1mb

酒店行业连锁化分析与投资建议

核心内容概述

本报告分析了中国酒店行业的连锁化现状与增长潜力，重点探讨了经济型与中端酒店在不同城市层级的连锁化率及影响因素，并基于Logit模型对连锁化概率与客房数、区位条件等变量进行量化分析。同时，报告指出中端酒店连锁化空间更为广阔，推荐首旅酒店作为重点投资标的。

主要观点

1. 连锁化率较低，结构优化空间大

• 截至2020年7月21日，中国共有38万家酒店，1456万间客房。
• 一线城市经济型酒店连锁化率为16%，中端酒店为31%。
• 三线、四线、五线城市经济型酒店连锁化率分别为17.3%、11.5%、7.0%；中端酒店分别为27.4%、20.8%、14.2%。
• 低线城市连锁化率提升空间较大，尤其是经济型与中端酒店。

2. 客房数是连锁化核心变量

• 客房数与连锁化率呈倒U型关系，即存在一个最优客房数区间，连锁化概率最高。
• 一线城市经济型酒店最优客房数为130~190间，中端酒店为220~300间。
• 低线城市经济型酒店最优客房数为70~149间，中端酒店为70~299间。

3. 区位条件对连锁化概率有显著影响

• 酒店与市中心的距离、邻近火车站或机场等区位因素对连锁化概率有重要影响。
• 在低线城市，邻近火车站显著提升连锁化概率；而在一线，邻近交通枢纽反而降低连锁化概率。
• 中心城区对经济型酒店连锁化概率有正向影响，但对中端酒店则有负向影响。

4. 酒店集团区域分布差异明显

• 经济型酒店：华住、锦江、首旅在一二线市场齐头并进，锦江更下沉。
• 中端酒店：锦江维也纳全国领先，华住与首旅主要布局一二线市场。

5. Logit模型验证连锁化概率与客房数的倒U型关系

• 模型分析显示，客房数对连锁化概率有显著影响，且在不同城市层级表现不同。
• 酒店年龄、附近同档次连锁酒店数量、与市中心距离等变量也对连锁化率产生影响。

关键信息

6. 酒店连锁化增长潜力

• 模型测算显示，中性/乐观情境下，国内中端连锁酒店客房数有望增加9/52万间，当前为74万间。
• 经济型酒店增长潜力较小，主要集中在四五线城市，而中端酒店增长空间更大，尤其在低线城市。

7. 风险提示

• 城市异质性风险
• 酒店档次结构改变风险
• 宏观经济风险

8. 重点推荐标的

• 首旅酒店（600258 CH）：投资评级为“增持”，目标价区间为24.25~29.10元。
• 2019年EPS为0.90元，2020年预计为0.06元，2021年预计为0.97元，2022年预计为1.16元。
• 2019年P/E为21.30倍，2020年预计为319.50倍，2021年预计为19.76倍，2022年预计为16.53倍。
• 预计2021年目标PE区间为25~30倍，目标价区间为24.25~29.10元。

9. 连锁化率测算结果

• 经济型酒店：
  • 二线城市：现状18.8%，悲观10.4%，中性17.4%，乐观24.1%
  • 三线城市：现状17.3%，悲观10.1%，中性16.9%，乐观24.0%
  • 四线城市：现状11.5%，悲观7.7%，中性13.5%，乐观19.6%
  • 五线城市：现状7.0%，悲观7.7%，中性12.8%，乐观18.5%
• 中端酒店：
  • 二线城市：现状38.9%，悲观22.5%，中性42.3%，乐观63.9%
  • 三线城市：现状27.4%，悲观13.9%，中性29.1%，乐观49.5%
  • 四线城市：现状20.8%，悲观14.9%，中性27.5%，乐观45.6%
  • 五线城市：现状14.2%，悲观15.8%，中性25.1%，乐观39.9%

结论

• 经济型酒店：连锁化率相对较低，主要集中在四五线城市，增长潜力有限。
• 中端酒店：连锁化率显著高于经济型，且存在较大增长空间，尤其是低线城市。
• Logit模型：验证了客房数与连锁化概率的倒U型关系，以及区位条件对连锁化的重要影响。
• 投资建议：中端酒店连锁化空间广阔，推荐首旅酒店，预计未来几年EPS和P/E将显著提升，给予“增持”评级。

图表目录

• 图表1-20：经济型酒店连锁化情况及影响因素分析
• 图表21-40：中端酒店连锁化情况及影响因素分析
• 图表41-48：经济型与中端连锁酒店品牌分布
• 图表49-66：Logit模型变量及回归系数分析
• 图表67-68：经济型与中端酒店统一模型有效性检验
• 图表69-72：不同城市层级连锁化率测算结果

附录

• 本文分析数据截止至2020年7月21日，剔除北京因疫情数据缺失。
• 模型测算未考虑需求侧城市自身特征，但基于物业条件仍具参考价值。
• 模型有效性检验显示经济型酒店模型有效性较高，中端酒店模型略逊。