20230408-国海证券-比亚迪-002594.SZ-点评报告_3月销量重回20万辆_年度重点关注海外+智能化+高端化_6页_418kb

比亚迪（002594）投资分析总结

核心内容概述

比亚迪（002594）作为中国新能源汽车行业的领军企业，2023年3月实现汽车销量20.7万辆，同比增长97.45%，环比增长6.93%。公司持续在新能源乘用车市场占据重要份额，海外业务与智能化布局成为未来增长的重要驱动力。国海证券维持对比亚迪“买入”评级，基于其在销量、技术、产品矩阵及全球化进程方面的强劲表现。

主要观点

• 销量表现强劲：
  3月销量显著增长，新能源乘用车销量达20.6万辆，占全国新能源乘用车销量的1/3，市场占有率领先。Q1累计销量55.2万辆，同比大幅增长89.47%，展现出强大的市场竞争力。

• 产品矩阵拓展：
  公司在中低端市场通过超级混动技术下沉，如秦PLUS DM-i冠军版，价格下探至10万元以内，订单量迅速增长。同时，高端品牌如腾势、仰望及个性品牌逐步推出，推动产品结构向高端化发展。

• 海外市场拓展：
  3月海外销售新能源乘用车13,312辆，累计前三个月出口量达38,723辆，超过2022年全年出口量的一半。比亚迪已布局日本、德国、泰国等多个国家，并在泰国建成首个海外乘用车工厂，未来有望推广至其他地区，推动全球化进程。

• 智能化布局加速：
  公司与英伟达扩大合作，将在下一代王朝及海洋系列车型中搭载英伟达DRIVE Orin高性能计算平台。同时，加大国产芯片投资力度，与地平线等企业合作，计划在2023年中推出搭载征程5芯片的车型。此外，公司正自研激光雷达、自动驾驶芯片、智能座舱芯片等核心智能化硬件，以确保在未来智能化竞争中保持优势。

• 盈利预测与估值：
  根据国海证券预测，比亚迪2023-2025年营业收入分别为6221亿元、8229亿元、10141亿元，同比增长分别为47%、32%、23%。归母净利润预计为262亿元、367亿元、483亿元，同比增速分别为58%、40%、32%。对应PE估值分别为27.66倍、19.79倍、15.04倍，显示估值逐步下降，但公司作为行业龙头，仍具备较高成长性。

• 财务指标：
  公司资产规模持续扩大，流动资产与固定资产均呈增长趋势。资产负债率逐步下降，从2022年的75%降至2025年的72%。同时，公司现金流稳健，经营活动现金流持续增长，显示良好的盈利能力和运营效率。

关键信息

投资评级与风险提示

• 投资评级：
  维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力，受益于新能源汽车渗透率提升。

• 风险提示：

  • 新能源汽车销量增长不及预期
  • 新车型上市进程不及预期
  • 量产进度不及预期
  • 公司产能落地进度不及预期
  • 动力电池外供不及预期

分析师信息

• 薛玉虎：
  国海证券研究所食品饮料行业首席分析师，拥有15年消费品从业及研究经验，多次获得新财富、金牛奖、水晶球等荣誉。

• 王绿：
  中国人民大学管理学硕士、新加坡管理大学财务分析专业硕士、吉林大学汽车设计专业学士，具备3年主机厂汽车设计经验与2年汽车市场研究经验，目前主要覆盖整车及特斯拉产业链。

附注：投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业指数领先沪深300
  • 中性：行业指数跟随沪深300
  • 回避：行业指数落后沪深300

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300涨幅20%以上
  • 增持：相对沪深300涨幅10%-20%
  • 中性：相对沪深300涨幅-10%~10%
  • 卖出：相对沪深300跌幅10%以上