20211011-华泰期货-燃料油月报_原油成本端支撑巩固_关注高低硫价差的反弹机会_9页_880kb

报告摘要

原油成本端支撑巩固，燃料油市场多头思路为主

核心内容

本报告分析了燃料油市场在当前供需格局下的走势，指出原油成本端支撑稳固，燃料油单边价格下行空间有限。同时，关注高低硫燃料油价差的反弹机会，建议投资者采取谨慎看多策略，结合内外盘价差与仓单走势，逢低布局FU、LU主力合约。

主要观点

原油价格强势上涨
9月以来国际油价持续上行，Brent原油突破82美元/桶，WTI接近80美元/桶。主要驱动因素包括：
- 需求增长与供应弹性受限的格局；
- 飓风“艾达”对非OPEC供应的冲击；
- 欧佩克保守增产策略维持市场缺口；
- 天然气价格高位对油气切换逻辑的刺激。
燃料油成本端支撑进一步巩固
随着原油价格的上涨，燃料油成本端支撑显著增强，内外盘价格同步攀升。预计原油市场偏紧格局短期内难以逆转，油价不具备显著回调的基础。
燃料油基本面维持坚挺
当前燃料油消费端表现良好，尤其是高硫燃料油需求强劲。主要原因包括：
- 航运需求稳定，干散货运价指数创近年新高；
- 炼化与发电端需求支撑强劲，尤其是天然气短缺带来的替代效应；
- 高硫燃料油在需求端受益更大，市场表现强于低硫。
消费端存在边际转弱预期
随着季节性切换，发电与炼化端需求将有所回落，尤其是我国第四批原油进口配额的下发可能对燃料油进口需求产生抑制。但四季度整体需求仍有望同比增长。
供应端增量逐步兑现
炼厂利润改善带动开工率回升，但短期内供应增长仍受限：
- 中重质原油供应增幅有限，伊朗与委内瑞拉的制裁影响仍在；
- 欧佩克增产计划逐步兑现，但增量有限；
- 俄罗斯渣油深加工装置投产，预计减少燃料油产量。
高低硫价差或迎来反弹机会
当前高低硫价差处于年内低位，未来可能逆转。高硫燃料油供需双弱，低硫燃料油因冬季发电与馏分油需求旺季及天然气短缺带来的替代需求，具备更强的上涨动力。

关键信息

策略建议：
- 单边策略：逢低多FU、LU主力合约，谨慎看多。
- 价差策略：逢低配多LU2201-FU2201价差。
风险提示：
- 疫情控制不及预期；
- 欧佩克增产超预期或不及预期；
- 炼厂开工大幅回升；
- 美债收益率大幅攀升；
- 美元超预期走强；
- 航运需求改善不及预期；
- 馏分油市场表现不及预期；
- LU或FU仓单大量注册/注销。
数据支持：
- 图1：国际原油价格走势；
- 图2：全球原油高频库存；
- 图3：Brent原油跨期价差；
- 图4：WTI原油跨期价差；
- 图5：内盘燃料油单边价格走势；
- 图6：外盘燃料油单边价格走势；
- 图7、8：新加坡高硫与低硫燃料油现货贴水；
- 图9、10：新加坡高硫与低硫燃料油掉期裂差；
- 图11、12：干散货与集装箱运价指数；
- 图13、14：新加坡船燃销量与需求结构；
- 图15、16：中国与美国燃料油进口量；
- 图17：燃料油与天然气价差；
- 图18：巴基斯坦燃料油进口量；
- 图19、20：新加坡Dubai油拔顶与轻度加氢利润；
- 图21、22：全球炼厂检修量与原油加工量；
- 图23、24：新加坡高低硫燃料油现货价差与期货价差。

投资咨询信息

公司名称：华泰期货有限公司
报告发布机构：华泰期货研究院能源化工组
研究员：
- 潘翔：0755-82767160 / panxiang@htfc.com / 从业资格号：F3023104 / 投资咨询号：Z0013188
- 陈莉：020-83901030 / cl@htfc.com / 从业资格号：F0233775 / 投资咨询号：Z0000421
- 梁宗泰：020-83901005 / liangzongtai@htfc.com / 从业资格号：F3056198 / 投资咨询号：Z0015616
- 康远宁：0755-23991175 / kangyuanning@htfc.com / 从业资格号：F3049404 / 投资咨询号：Z0015842