20140503-兴业证券-2013年报和2014年一季报分析_利润增速见顶回落_14页_1mb
报告摘要
2014年Q1非金融上市公司利润增速见顶回落分析总结
核心内容概述
本报告分析了2013年三季报至2014年一季报期间非金融上市公司及细分行业的财务表现。核心结论包括：非金融上市公司利润增速在2013年Q3见顶，随后在2013年Q4和2014年Q1回落；营业收入增速下降是利润增速下滑的主要原因；中下游行业盈利增长优于中上游行业，稳定增长行业表现更优；部分细分行业如通信设备、化学制品等表现出较快增长；同时，报告建议关注低估值且具有稳定增长能力的公司。
主要观点
- 利润增速见顶回落：非金融上市公司归属母公司股东净利润增速在2013年Q3达到顶峰，之后在2013年Q4和2014年Q1分别下滑至13.81%和3.4%。中小板和创业板的净利润增速顶点滞后一个季度。
- 营业收入增速下降：营业收入增速下降是净利润增速下行的主要原因，2014年Q1非金融上市公司营业收入同比增长仅3.97%，处于历史低位。
- 资金需求降低：在建工程增速接近零增长，投资活动现金流同比下降，筹资活动现金流也有所减少，表明企业资金需求下降。
- 行业分化显著：中下游行业盈利增长优于中上游行业，稳定增长行业表现更佳。上游行业如煤炭、石油石化盈利继续恶化。
- 细分行业表现分化：部分细分行业如通信设备、化学制品、新能源设备等增长较快，而机械、计算机等行业则面临净利润下降压力。
关键信息
1. 利润增速变化
- 全部A股：2013年Q4同比增长12.15%，2014年Q1同比增长8.43%。
- 非金融上市公司：2013年Q3见顶，Q4为13.81%，Q1为3.4%。
- 中小板：2013年Q4同比增长9.14%，2014年Q1为0.12%。
- 创业板：2013年Q4同比增长25.58%，2014年Q1为17.69%。
2. 营业收入与毛利率
- 营业收入增速：2014年Q1非金融上市公司营业收入同比增长3.97%，为历史低位。
- 毛利率：2014年Q1毛利率为18.3%，较2013年Q4略低，但较去年同期有所回升。
3. ROE与资产周转率
- ROE：2014年Q1非金融上市公司ROE为2.05%，处于2003年以来同期较低水平。
- 总资产周转率：同比下降1.35个百分点，处于历史低点。
- 资产负债率：连续两个季度下降，但仍处于较高水平。
4. 行业表现
- 上游行业：煤炭净利润同比下降26.86%，石油石化净利润同比下降9.84%。
- 中游原材料行业：钢铁净利润同比下降52.94%，有色金属净利润同比下降94.70%。
- 中游工业品行业：机械行业净利润同比降幅扩大，电子元器件、通信行业维持高景气。
- 下游消费品行业：汽车、家电、传媒、医药等维持较快增长，但房地产步入下降通道。
5. 增长较快的细分行业
- 通信设备：净利润同比增长113.39%。
- 化学制品：净利润同比增长117.05%。
- 新能源设备：净利润同比增长43.83%。
- 商用车：净利润同比增长43.09%。
- 传媒：净利润同比增长37.54%。
- 白色家电：净利润同比增长36.58%。
- 其他如建筑装修、输变电设备、食品饮料等：也表现出较优增长。
6. 低估值稳定增长公司推荐
- 筛选标准：ROE > 10%、净利润增长率 > 10%、PE（TTM） < 30倍。
- 符合条件的公司：包括中国建筑、浦发银行、招商银行、格力电器、青岛海尔、北新建材、中国电建、复星医药、信立泰等。
- 数量：符合上述标准的公司共有105家。
结论与建议
- 非金融上市公司净利润增速已见顶回落，反映经济下行压力。
- 营业收入增速下降是主要拖累因素，需关注去库存对盈利的影响。
- 中下游行业盈利优于中上游行业，稳定增长行业表现更优。
- 部分细分行业如通信、新能源设备等增长较快，值得关注。
- 建议关注低估值且具有稳定增长能力的公司，这些公司在低迷环境中可能更具投资价值。
行业盈利能力对比
| 行业 | 净利润同比增长（2014Q1） | 营业收入同比增长（2014Q1） | 毛利率（2014Q1） |
|---|---|---|---|
| 煤炭 | -26.86% | -18.72% | 24.29% |
| 石油石化 | -9.84% | -5.07% | 20.00% |
| 钢铁 | -52.94% | -2.28% | 6.93% |
| 有色金属 | -94.70% | 2.84% | 5.81% |
| 基础化工 | 46.56% | 11.84% | 16.34% |
| 建材 | 333.66% | 18.97% | 25.91% |
| 电力设备 | 42.80% | 10.90% | 20.82% |
| 电子元器件 | 24.34% | 20.92% | 18.81% |
| 通信 | 81.82% | 15.93% | 26.49% |
| 计算机 | -22.73% | 6.64% | 22.93% |
| 汽车 | 21.51% | 14.37% | 14.21% |
| 家电 | 27.27% | 8.83% | 23.49% |
| 医药 | 12.16% | 12.83% | 28.41% |
| 传媒 | 37.54% | 21.09% | 32.22% |
| 食品饮料 | -11.77% | -0.54% | 44.30% |
| 房地产 | 0.49% | 12.22% | 34.80% |
| 纺织服装 | 26.74% | 9.70% | 24.49% |
行业分析
- 上游行业：整体盈利恶化，煤炭和石油石化净利润显著下降。
- 中游原材料行业：改善趋势结束，钢铁和有色金属净利润大幅下降，但基础化工、建材等行业表现较好。
- 中游工业品行业：分化严重，机械行业净利润下降，电子元器件、通信等行业仍保持较高景气。
- 下游消费品行业：汽车、家电、传媒、医药等维持较快增长，餐饮旅游、纺织服装逐步复苏，房地产步入下降通道。
低估值稳定增长公司（部分示例）
| 代码 | 简称 | 2012净利润增长率 | 2013净利润增长率 | 2014Q1净利润增长率 | 2012ROE | 2013ROE | 2014Q1ROE | PE(TTM) | 行业 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 601668.SH | 中国建筑 | 15.32% | 29.64% | 29.62% | 16.48% | 18.55% | 4.19% | 5.03 | 建筑 |
| 600000.SH | 浦发银行 | 25.29% | 19.70% | 20.30% | 20.95% | 21.43% | 4.27% | 4.71 | 银行 |
| 601988.SH | 中国银行 | 12.38% | 12.36% | 13.88% | 18.05% | 17.95% | 4.47% | 5.53 | 银行 |
| 600036.SH | 招商银行 | 25.30% | 14.30% | 14.78% | 24.78% | 22.22% | 4.71% | 6.26 | 银行 |
| 000786.SZ | 北新建材 | 29.48% | 33.80% | 30.67% | 20.69% | 23.28% | 9.30% | 9.58 | 建材 |
| 600894.SH | 广日股份 | 208.74% | 97.82% | 31.87% | 45.45% | 33.75% | 10.67% | 10.76 | 钢铁 |
| 600897.SH | 厦门空港 | 15.82% | 16.45% | 18.21% | 18.36% | 18.40% | 9.58% | 9.81 | 交通运输 |
| 600690.SH | 青岛海尔 | 21.54% | 27.49% | 20.28% | 33.59% | 32.57% | 9.68% | 9.68 | 家电 |
| 002689.SZ | 中国汽研 | 48.81% | 41.77% | 11.99% | 15.03% | 13.78% | 19.89% | 19.89 | 汽车 |
| 002124.SZ | 天邦股份 | 50.53% | 34.19% | 125.04% | 10.90% | 13.55% | 20.65% | 20.65 | 农林牧渔 |
增长较快的细分行业（部分示例）
| 行业 | 净利润同比增长（2014Q1） | 营业收入同比增长（2014Q1） | 毛利率（2014Q1） |
|---|---|---|---|
| 通信设备制造 | 113.39% | 25.18% | 18.10% |
| 化学制品 | 117.05% | 12.35% | 18.66% |
| 电信运营 II | 75.08% | 8.41% | 32.97% |
| 新能源设备 | 43.83% | 6.51% | 19.67% |
| 传媒 II | 37.54% | 21.09% | 32.22% |
| 白色家电 II | 36.58% | 11.15% | 27.81% |
| 乘用车 II | 20.30% | 14.02% | 14.07% |
| 化学原料 | 53.28% | 22.21% | 16.17% |
| 食品 | 46.39% | 9.70% | 27.71% |
| 建筑装修 II | 39.30% | 31.95% | 16.50% |
总结
本报告指出，2014年Q1非金融上市公司净利润增速见顶回落，主要受营业收入增速下降影响。行业表现分化，中下游行业盈利优于中上游行业，稳定增长行业表现更优。部分细分行业如通信设备、新能源设备等增长较快，建议关注低估值且具有稳定增长能力的公司，这些公司在宏观经济低迷时可能更具投资价值。
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