20260503-浙商证券-分众传媒-002027.SZ-分众传媒25年年报及26年一季报点评_分众传媒_业绩韧性强_连续高分红_4页_423kb

报告摘要

分众传媒（002027）总结

核心内容

分众传媒在2025年及2026年第一季度展现出较强的业绩韧性与盈利能力改善。尽管2025年整体归母净利润同比大幅下降42.85%，但主要由于联营公司数禾科技长期股权投资减值影响。2026Q1单季归母净利润同比增长57.65%，主要受益于处置数禾科技股权产生的投资收益。

主要观点

1. 业务表现

楼宇媒体：收入同比增长4.20%，贡献主要增量，毛利率达69.96%，同比提升3.86个百分点，受益于点位结构优化和媒体资源成本下降14.45%。
消费广告：日用消费品仍为第一大客户类型，但2025年营收同比下降16.22%，占比从58.76%降至47.31%。
互联网广告：2025年营收同比增长188.59%，占比从9.07%升至25.15%，成为增长亮点。
影院媒体：受国内电影票房疲软影响，2025年收入同比下降7.24%。

2. 盈利能力改善

毛利率：2025年楼宇媒体毛利率提升显著，整体毛利率在2026Q1达到68.7%，同比提升4个百分点。
费用率：2026Q1销售费用率同比下降2.23个百分点，费用管控成效明显。
现金流：经营性现金流持续健康，2025年净额达72.09亿元（+8.54%），2026Q1净额为21.39亿元（+39.84%）。

3. 分红政策

公司连续高分红，2025年累计分红49亿元，股息率保持在4.61%。
预计2026年全年分红额仍将维持高位，符合历史高分红趋势。

4. 境外布局与并购

截至2026年3月，公司生活圈媒体网络覆盖海外11国，境外媒体设备约19.1万台。
韩国与新加坡广告业务均实现盈利，分别为5,925.42万元和3,291.78万元。
收购新潮传媒90.02%股权获深交所受理，预计交易完成后将显著提升公司利润。

关键信息

财务预测

年份	营收（亿元）	同比增长	归母净利润（亿元）	同比增长	P/E估值	投资评级
2026E	140.35	10.00%	61.49	108.69%	14.77x	买入
2027E	151.65	8.05%	67.17	9.25%	13.52x	买入
2028E	162.95	7.45%	72.62	8.10%	12.51x	买入

财务比率

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率	70.48%	70.91%	71.37%	71.83%
净利率	23.09%	43.81%	44.29%	44.56%
ROE	20.68%	45.92%	47.77%	48.45%
ROIC	25.85%	36.64%	38.50%	39.65%
资产负债率	27.71%	29.44%	29.57%	29.00%
P/E	30.83	14.77	13.52	12.51

未来增长催化剂

2026Q2~Q3世界杯等体育热潮有望带动消费品广告投放增加。
阿里、字节等核心互联网客户持续发力，推动互联网广告高景气。
“碰一碰”创新交互方式与变现模式的推出，增强数字化能力。
收购新潮传媒90%股权交易完成后，预计带来显著利润增量。

风险提示

宏观经济波动风险：可能影响广告市场需求。
广告市场不确定性：客户投放意愿可能受行业景气度变化影响。
行业竞争加剧风险：随着市场扩大，竞争压力可能上升。
并购整合风险：新潮传媒股权收购审批及整合效果可能不及预期。

投资评级说明

相对评级体系：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的表现为标准。
买入评级：预期证券表现将优于沪深300指数20%以上。

总结

分众传媒在2025年及2026年一季度展现出业务韧性和盈利能力的显著改善，尤其在楼宇媒体和互联网广告领域表现突出。尽管2025年因减值计提导致利润下滑，但2026Q1业绩回升，显示公司基本面稳健。公司持续高分红，财务健康，且在境外市场和技术创新方面有明显布局。未来增长主要依赖世界杯等体育事件、互联网客户持续增长以及新潮传媒并购的顺利推进。整体来看，公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，维持“买入”评级。

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