20260720-华泰期货-专题报告_铝快速去库还能持续多久_8页_4mb

报告摘要

本报告由华泰期货研究院新能源&有色组撰写，分析了2026年上半年铝锭社会库存持续累库的原因，并预测了下半年铝库存去化的趋势。

上半年累库根源：
- 中东地缘冲突导致海外电解铝减产，铝价上涨但下游承接能力不足，迫使隐形库存显性化。
- 高铝价抑制消费，铝棒加工费一度转负，显示下游型材企业开工意愿低迷。
- 税务部门对“开票经济”专项整治，贸易商开票额度大幅压缩，囤货能力下降，周转库存加速释放。
当前去库逻辑与历史可比：
- 当前去库趋势与2022年俄乌冲突后的库存变化高度相似，均受地缘冲突、内外价差扩大及价格回落激发下游补库三重因素影响。
- 铝价回落带动下游集中补库，铝棒出库量创近四年新高。
内外比值收敛与消费韧性：
- 尽管内外比值逐步回归，出口驱动边际减弱，但铝消费基本盘未受显著冲击。
- 铝水比例创历史新高，铝棒、铝杆加工费仍高于盈利区间，显示行业基本面依然稳健。
- 下半年政策端有望加力，叠加“金九银十”旺季回归，内需或边际走强，对冲出口转弱。
废铝替代推动去库：
- 精废价差快速收窄，最低跌破300元/吨，主因进口收缩、税务收紧及海外政策转向。
- 废铝进口量同比下降，欧盟拟对出口至非欧盟国家的废铝征收15%出口税，改变中国依赖全球采购的模式。
- 废铝价格走势强于原铝，催生“原铝替代废铝”现象，成为原铝表观消费走强的重要原因。

库存趋势：
- 2026年上半年铝锭社会库存累计至146万吨，为近六同期峰值。
- 6月末铝价大幅走低后，社会库存进入快速去库阶段，出库量创下近四年新高。
价格与成本：
- 铝价受中东冲突影响大幅上涨，但6月末价格回落激发下游采购需求。
- 铝棒、铝杆加工费虽高位回落，但仍在盈利区间运行。
- 精废价差收窄至300元/吨以下，显示废铝资源紧张。
出口与内需：
- 外部供需缺口短期内难以改变，出口仍具支撑作用。
- 内需受高铝价抑制，但二季度GDP增速4.3%显示出口超预期对冲了部分内需压力。
- 下半年政策端发力有望带动内需回暖，形成与出口的阶段性接力。
政策与市场影响：
- 国内“反向开票”政策收紧，影响贸易商正常运营。
- 海外政策转向（如欧盟废铝出口税）加剧废铝资源紧张，推动原铝替代。