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工商银行（601398）三季报总结

核心内容

工商银行在2018年第三季度（3Q18）业绩表现稳健，净利润与营收均实现同比增长，反映出其在经营转型与中间业务方面的积极成效。同时，资产质量持续改善，不良贷款率和拨备覆盖率保持在较高水平，为盈利增长提供了保障。

主要观点

• 盈利增长稳健：3Q18实现归母净利润2396.27亿元，同比增长5.1%；营收为5770.55亿元，同比增长7.7%。净利润增速符合市场预期，主要由规模扩张驱动。
• 非息收入增长显著：手续费及佣金收入同比增长11.3%，为近7个季度最高，显示中间业务发展良好，经营转型战略初见成效。
• 息差保持平稳：净息差为2.3%，同比提升13个BP，主要由于生息资产收益率的提升速度超过负债成本率的上升。
• 存款增长亮眼：9月末客户存款同比增长8.92%，反映出管理层对存款争取工作的重视。
• 信贷与债券投资提速：贷款同比增速达8.3%，高于6月末的7.7%；债券投资同比增速为16.2%，持续增长。同业资产投放也有所回升，扭转了此前连续两个季度下降的趋势。
• 资产质量改善：9月末不良贷款率为1.53%，环比下降1BP，连续8个季度改善。拨备覆盖率为172.45%，较上年末提高18.38个百分点，显示拨备充足。
• 投资建议：公司基本面优异，维持“买入”评级。目标估值为1.2倍PB，对应目标价7.58元，较当前价格有约35%的上行空间。

关键信息

财务表现

• 净利润：3Q18为2396.27亿元，同比增长5.1%。
• 营收：3Q18为5770.55亿元，同比增长7.7%。
• 年化ROE：15.15%，高于行业均值（1H18为13.4%）。
• 拨备前利润：3Q18同比增长8.1%，单季度拨备前利润增速为6.6%，略低于18Q2的7.2%。
• 盈利结构：盈利增长主要依赖规模扩张，息差和税收优惠贡献减弱，拨备计提仍对盈利增速形成压制。

资产与负债结构

• 总资产：9月末为28.19万亿元，较上年末增长8.09%。
• 客户存款：9月末同比增长8.92%，为全年增长的重要支撑。
• 贷款总额：9月末同比增长8.3%，表明公司积极响应国家政策，支持实体经济发展。
• 证券投资：9月末同比增长16.2%，继续提速。
• 同业资产：9月末同比增长7.4%，扭转了连续下降趋势。
• 负债端：存款增长较快，其他计息负债增速稳定，非计息负债增速略有上升。

资产质量

• 不良贷款率：9月末为1.53%，较6月末下降1BP，连续8个季度改善。
• 拨备覆盖率：9月末为172.45%，较上年末提高18.38个百分点。
• 信贷结构调整成效显著：公司关注贷款率、逾期贷款率、不良逾期剪刀差均在改善，反映出信贷结构调整的成果。

投资评级与估值

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：7.58元，较当前价格有约35%的上行空间。
• PB估值：18年目标估值为1.2倍PB，对应目标价7.58元。
• 盈利预测：2018-2020年净利润分别为3050亿元、3325亿元、3658亿元，增速分别为6.6%、9.0%、10.0%。

财务数据概览

风险提示

• 经济下行压力：若经济超预期下行，可能导致资产质量恶化。
• 负债成本上升：负债端成本可能抬升，影响盈利空间。

附注

• 分析师：廖志明、朱于歌
• 机构：天风证券研究所