20180803-财富证券-科沃斯-603486.SH-国内销售放缓_未来看好海外扫地机器人业务_9页_889kb

科沃斯（603486）公司点评总结

核心内容

科沃斯是一家成立于1998年的公司，前身为泰怡凯苏州，2000年股权转让后由钱东奇掌控，2011年更名为科沃斯机器人科技（苏州）有限公司，2016年变更为股份有限公司。公司实际控制人为钱东奇父子，持股比例达75.50%。公司主营业务为扫地机器人和吸尘器代工，同时也在拓展自主品牌的清洁小家电业务。

主要观点

• 行业地位：科沃斯在扫地机器人领域占据领先地位，2017年国内市场份额约50%，全球市场份额占比超过70%（与iRobot、小米共同占据）。
• 营收增长：2017年公司营收达45.51亿，同比增长39%；净利润为3.76亿，同比增长636%，主要受益于2016年低基数及毛利率提升。
• 盈利预测：公司预计2018-2020年营收分别为56亿、66亿、79亿，对应增速23%、18%、20%；预计EPS分别为1.27元、1.59元、1.90元，对应增速35%、25%、20%。给予公司45-50倍PE，对应2018年合理估值区间为57.15-63.5元，评级为“谨慎推荐”。
• 产品结构：公司主要营收来自地宝扫地机器人（占比53%），毛利率48.5%；吸尘器代工业务占比39%，毛利率14.4%。窗宝机器人毛利率高达60%，但业务占比小，未来或成增长点。自主品牌的TEK吸尘器业务占比低，需加强推广。
• 市场空间：国内扫地机器人市场渗透率仅为5%，未来三年保有量翻倍是可能的，对应年销量约500万台，增速有望保持在20%以上。
• 海外业务：海外扫地机器人业务增长迅速，2017年海外收入为22.46亿，其中扫地机器人业务贡献约7亿，增速高于国内市场，成为未来业绩增长的重要引擎。
• 风险提示：行业竞争加剧、海外拓展不及预期是主要风险。

关键信息

营收与利润

• 2014-2016年营收增速稳定在20%左右。
• 2017年营收增长39%，净利润增长636%，主要因2016年管理费用高企。
• 不考虑非经常性损益后，2015-2017年归母净利增速分别为14%、34%、57%，高于营收增速。

产品结构与毛利率

• 地宝机器人贡献主要毛利，占比超过75%。
• 吸尘器代工业务毛利率较低，仅为14.4%。
• 窗宝机器人毛利率达60%，但业务占比小。
• 产品结构升级预计带来6%的营收增长，价格提升主要来自产品更新换代。

市场增长与渗透率

• 2017年国内扫地机器人销量406万台，同比增长33%。
• 未来三年国内销量有望维持20%以上增速，渗透率将提升至10%。
• 全球扫地机器人销量增速维持在10%-20%之间，中国市场的增长对全球市场影响显著。

海外业务增长

• 海外业务增速显著高于国内市场，2017年海外收入达22.46亿，其中扫地机器人业务贡献约7亿。
• 公司计划未来三年建设400万台产能的扫地机器人生产基地，以支撑增长需求。

投资评级

• 评级：谨慎推荐
• 合理估值区间：57.15-63.5元
• 投资评级说明：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%。

结论

科沃斯作为国内扫地机器人行业的龙头，未来增长主要依赖扫地机器人业务的持续扩张及产品结构升级。海外业务增速较快，将成为公司业绩的重要支撑。尽管面临行业竞争加剧和海外拓展不及预期的风险，但公司凭借技术积累和市场地位，具备较强的成长潜力。