20140818-申万宏源-后信托时代的非标演变路径_14页_891kb

2014年非标债权融资市场演变路径分析

核心内容概述

2014年8月18日发布的报告分析了127号文对非标准化债权融资市场的影响，指出该模式在监管趋严下逐步放缓，并探讨了非标资产的转化方向。报告从资金来源端和资金运用端两个角度出发，梳理了信托、券商资管、基金子公司、保险资金、银行理财等资金提供方的非标融资行为，以及非标资产向标债市场的转化趋势。

主要观点与关键信息

资金运用端：信托放缓，其他渠道接力

1. 信托增速放缓，净融资规模难回高位

   • 2014年第二季度末，信托资产规模同比和环比增速均持续下滑，6月单月出现负增长。
   • 信托产品成立规模同比下滑10%，其中单一信托和财产信托分别下降19%和59%。
   • 投向房地产、工商企业和基础产业的信托规模显著下滑，显示信托对高风险项目的主动压缩。

2. 券商资管和基金子公司接力信托快速扩张

   • 截至2014年上半年，券商资管受托管理资金规模达6.82万亿元，同比增长显著。
   • 基金子公司规模快速扩张，总规模达1-2万亿元。
   • 高速增长难以持续，因非标融资资本计提标准提升，银行资本压力加大，监管趋严。

3. 保险资金投资非标规模持续增长

   • 截至2014年6月，保险资金投资以非标资产为代表的其他投资资产占比达19.3%，总规模1.66万亿元。
   • 保险资金偏好基础设施债权投资计划，因其具有长期性和稳定性，有助于提升投资收益。

4. 融资租赁成为银行新宠

   • 2007年以来，融资租赁行业快速发展，近三年年均增速在30%-50%。
   • 售后回租模式成为非标融资的重要组成部分，占比达70%以上。

5. 信用债市场大幅扩容，非标转标趋势日渐明晰

   • 2014年上半年信用债发行规模达2.7万亿元，同比增长34%。
   • 企业债、PPN、短期融资券等发行规模显著增长，非标转标通道逐步打开。
   • 银行间市场PPN发行规模领先，预计未来将成为非标转标的重要渠道。

资金来源端：银行理财或为新增资金主力

1. 银行同业项下非标增速已逐步下滑

   • 银行同业非标资产规模增速持续放缓，2014年上半年同比增速降至10%左右。
   • 随着监管趋严，银行开始主动压缩买入返售项下的非标资产规模。

2. 表外理财规模保持快速增长

   • 截至2014年6月，银行理财资金余额达12.65万亿元，较2013年末增长23.54%。
   • 理财产品投资非标资产规模约2.88万亿元，占比22.77%，远低于监管红线（35%）。
   • 银行理财或成为非标融资的重要资金来源，但随着监管加强，其非标投资增速也将回落。

非标转标通道分析

• PPN、私募债、资产证券化将成为中长期非标转标的主要通道。
• PPN发行门槛低、审批周期短，成为企业融资的重要工具。
• 私募债在“融十条”政策推动下，预计会逐步转向新三板市场，成为非标转标的另一路径。
• 资产证券化因非标通道受阻而加速发展，5、6、7月商业银行ABS发行规模同比增长5.3、5.8和6.3倍。

风险与趋势

• 非标资产增速放缓是大概率事件，主要由于监管趋严和资产风险上升。
• 信托、券商资管和基金子公司等机构在非标业务上的高风险产品规模收缩。
• 银行理财资金规模增长，但受监管影响，非标投资将日趋规范，增速受限。
• 非标资产逐步向标债市场转移，信用债市场扩容将成为趋势。

证券分析师信息

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