20150128-安信证券-省广股份-002400.SZ-组织再造重塑商业模式数字化推动平台型整合营销_26页_1mb

省广股份（002400.SZ）深度分析总结

核心内容概述

省广股份成立于1979年，是中国最早的广告公司之一，于2010年上市，致力于打造数字化互动整合营销集团。公司通过“内生+外延”的策略，不断拓展业务范围和地域覆盖，从传统广告代理向品牌管理、自有媒体、公关活动及数字营销等多领域发展。2015年1月，公司完成对雅润文化的首例股权增发收购，标志着其多元化外延进入新阶段。

主要观点

• 组织再造与商业模式转型：公司通过设立20家成员企业，实施IMC战略，打破事业部跨行业经营模式，按行业专业划分，鼓励专业人员自由组建工作室，以合伙人制度和动态激励股份吸引全球人才。
• 数字化营销布局：自2012年设立赛铂互动起，公司逐步布局数字营销，通过收购深圳尚道、上海恺达，与百度、荣之联战略合作，加速大数据营销进程。
• 外延式增长：公司通过一系列收购（如上海窗之外、青岛先锋广告、广州中懋、上海瑞格等）拓展媒介代理、自有媒体及线下营销业务，实现全国范围内的业务覆盖。
• 财务表现与估值：公司2015-2016年备考净利润分别为6.63亿元和8.37亿元，净利润增速分别为64.3%和26.3%，摊薄EPS分别为1.11元和1.41元。当前股价26.56元对应2015年PE为23.93倍，2016年PE为18.84倍，目标价为38.85元，投资评级为买入-A。
• 行业趋势：随着数字营销的崛起，广告主对数字化营销预算的投入显著增加，互联网广告市场持续扩张，传统媒体份额下降，数字媒体成为广告行业增长的重要驱动力。

关键信息

业务布局

• 媒介代理：通过收购和设立，公司覆盖了电视、电台、户外广告等媒介资源，毛利率持续提升。
• 自有媒体：公司通过设立深圳经典视线、海南经典视线等子公司，拓展公交候车亭、车身广告等自有媒体资源，形成多地联动效应。
• 品牌管理：公司为多个行业提供品牌管理服务，毛利率高达86.6%，主要客户包括快消品、汽车、地产等行业的知名企业。
• 数字营销：设立赛铂互动，投资参股深圳尚道、上海恺达，与百度、荣之联战略合作，推动数字化转型。

财务表现

• 营业收入：2012年为46.27亿元，2014年预计为64.09亿元，2015年预计为80.76亿元。
• 净利润：2012年为180.9万元，2014年预计为403.7万元，2015年预计为663.1万元。
• 毛利率：媒介代理毛利率为12.78%，自有媒体毛利率为42.49%，品牌管理毛利率为86.60%，数字营销毛利率为60%左右。
• 费用情况：2014年1-6月销售费用为3.0亿元，同比增长17.31%；管理费用为0.84亿元，同比降低5.47%。

投资建议

• 目标价：6个月目标价为38.85元。
• 投资评级：买入-A。
• 未来展望：公司预计在2015年将实现更高的营收和利润，通过“内生+外延”模式持续增长，打造国际化整合传播平台运营商。

风险提示

• 收购整合不达预期：公司外延发展可能面临整合难度大、协同效应未达预期的风险。
• 广告行业整体景气度影响：宏观经济波动可能对广告市场产生影响，进而影响公司业绩。

行业分析

广告市场规模

• 2013年中国广告营业额达到5020亿元，占GDP比例0.88%。
• 全球广告市场规模达到5425亿美元，GDP占比70%。
• 互联网广告规模突破千亿，2013年同比增长36.8%。

媒介变化

• 电视媒体日到达率从2009年的92%下滑至2013年的82.19%。
• 报纸和杂志日到达率持续下降，而数字媒体增长迅速，互联网和移动互联网分别以63.89%和41.94%的市场份额增长。

广告主偏好

• 2014年66%的广告主计划增加数字化营销预算，34%计划减少传统硬广预算。
• 数字营销预算平均值为2530万元，同比增长9%。

公司竞争力

客户资源

• 公司与多个行业龙头企业建立了长期合作关系，如海天调味、美的、东风本田、万科地产等。
• 品牌管理客户数量持续增长，2014年覆盖汽车、IT、家电、食品、金融、地产等多个领域。

人才与创新

• 公司员工中，本科及以上学历占71%，具备较强的专业能力。
• 在第十三届IAI年鉴中，公司以29个作品入选，获得1金1银3铜，显示其强大的创意和策划能力。

总结

省广股份通过“内生+外延”模式不断拓展业务领域和地域覆盖，推动数字化转型，提升毛利率。公司具备丰富的客户资源和高素质的管理团队，持续创新和组织再造为其发展提供了强大动力。在行业趋势向好的背景下，公司有望持续增长，成为国内领先的数字化整合营销集团。