20131125-广发证券-省广股份-002400.SZ-并购跨入新阶段_媒体网络借力雅润落地二三线城市_19页_1mb

省广股份 (002400.SZ) 并购与业务发展总结

核心内容

省广股份通过收购上海雅润，标志着其并购战略进入新阶段。此次并购不仅丰富了省广的媒体资源，还使其媒体网络进一步下沉至二、三线城市，同时拓展了买断式媒体经营，并引入国际4A广告客户，增强整体竞争力。省广将继续坚持“内生+外延”双轮驱动策略，提升业绩增长速度，同时通过多种资本手段进行积极的外延式并购，目标是成为“中国最优秀、最具规模、最具盈利能力的现代化的大型综合性广告公司”。

主要观点

1. 并购策略升级

   • 雅润是省广首次进行大体量并购，采用股权增发方式实现100%控股。
   • 并购注重协同效应，将雅润的媒体资源与省广的客户资源对接，提升整体运营效率。
   • 收购PE较低，体现省广对并购标的的合理估值。

2. 内生增长强劲

   • 连续3年保持50%以上业绩增速，2011~2013年分别为51%、77%、60%。
   • 2013年3季度预告全年归属母公司净利润为2.5~2.9亿，预计全年增速靠上限。
   • 通过内生增长，省广实现了从20亿到60亿的收入飞跃，显示其强大的业务拓展能力。

3. 外延式并购前景广阔

   • 公司明确表示并购是外延式发展的首选方式，未来将更多地依赖并购拓展业务。
   • 并购目标为具有独特业务优势、能与现有业务产生协同效应的公司。
   • 雅润的加入为省广提供了更多国际4A客户资源，提升其在国际市场的影响力。

4. 盈利预测与估值

   • 2013~2015年备考净利润分别为3.5亿、4.6亿、5.9亿，对应EPS分别为0.87元、1.15元、1.46元。
   • 当前股价对应13~15年PE分别为49倍、32倍、24倍，估值逐渐下降，反映市场对公司未来增长的信心增强。
   • 雅润的并表将对省广14~15年EPS分别增厚0.11元和0.19元。

关键信息

• 雅润业务模式
  雅润以电视广告代理为主（收入占比85%以上），并拓展户外、新媒体、栏目制作等业务。其主要客户包括国际4A公司、本土广告公司及直接客户。

• 媒体资源与客户资源对接
  省广通过收购雅润，实现了与优质客户资源的对接，同时利用雅润的媒体资源降低采购成本，提升毛利率。

• CPRP保点购买模式
  雅润采用CPRP保点购买模式，确保客户投放成本可控，同时提升广告投放效率，增强客户黏性。

• 雅润的媒体资源
  雅润拥有覆盖9个城市数十个电视频道的媒体资源，与多家电视台签订长期合作协议，包括武汉、合肥、南京等地的电视台，形成区域联播网雏形。

• 雅润的户外与新媒体资源
  雅润在武汉地铁电视、人民日报电子阅报栏、联通沃商店等平台拥有优质资源，为省广提供多样化的媒体选择。

• 品牌管理与战略咨询
  品牌管理和战略咨询是省广获取优质客户的长期入口，公司通过数据库与方法论强化软实力，提升品牌影响力。

• 未来发展方向
  省广将注重区域互补、行业客户拓展、补齐营销链条，并强化数字营销能力，提升全国服务能力。

• 风险提示
  收购雅润的成败及后续整合效果存在不确定性，可能影响公司整体发展。

财务数据概览

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	EPS（元/股）	PE	PB	EV/EBITDA
2011A	3,717	102	0.25	139	12.9	50
2012A	4,627	181	0.45	79	11.3	26
2013E	5,671	289	0.72	49	9.8	15
2014E	6,740	445	1.11	32	8.0	10
2015E	7,775	587	1.46	24	6.5	8

总结

省广股份通过并购雅润，进一步强化了其在广告行业的地位，拓展了媒体网络和客户资源，提升整体盈利能力。公司未来将继续通过“内生+外延”双轮驱动，推动业务增长，并在数字营销、品牌管理、战略咨询等领域持续发力，以实现成为国际领先的营销传播集团的目标。尽管存在一定的整合风险，但省广的财务表现和并购策略显示出强劲的增长潜力和良好的市场前景。