非银金融行业：股票质押式回购新规点评-20170909-太平洋证券-22页

非银金融：股票质押式回购新规点评总结

核心内容

本次新规是中国证券业协会对《证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引》的修订，并由交易所发布了《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2017年征求意见稿）》。新规旨在进一步规范股票质押式回购业务，加强风险控制，推动其回归服务实体经济的本源。

主要观点

1. 新老划断原则

• 新规适用于新增合约，存续合约无需提前了结合约，以降低对市场的影响。
• 新规是2015年版本的进一步完善，强化了风险控制和过程管理。

2. 风险控制加强

• 融入方限制：明确融入方不得为金融机构或其发行的产品，防止过度杠杆。
• 资金用途监管：要求资金用于实体经济生产经营，不得用于淘汰类产业、新股申购、买入股票等。
• 质押率上限：明确股票质押率不得超过60%，对市场流动性冲击有限。
• 集中度管理：限制单一证券公司、资管产品接受单只A股股票质押比例，分别不得超过30%、15%，市场整体质押比例不超过50%。
• 黑名单制度：对重大违约行为的融入方实施3年禁入。

3. 分类监管与自有资金管理

• 按照分类监管原则，对自有资金融资规模进行控制：
  • A类券商：自有资金融资余额不得超过净资本的150%
  • B类券商：不得超过净资本的100%
  • C类及以下券商：不得超过净资本的50%
• 多数上市券商自有资金规模占比在**11%~103%**之间，基本符合新规要求。

4. 业务持续管理

• 强化尽职调查制度，要求对融入方的财务状况、经营状况、信用状况、资金用途等进行详细评估。
• 建立动态管理机制，对质押率、履约保障比例等进行灵活调整。
• 要求对融入方进行分类持续管理，包括实地调研、电话访谈、邮件回访等方式。

5. 违约处置机制

• 明确违约处置流程，包括处置方式、处置所得偿还顺序等。
• 对违约处置过程中的纠纷处理和报告制度进行规范。

6. 交易管理与费用调整

• 交易权限管理更加严格，证券公司需满足公司治理、财务状况、合规经营等条件。
• 交易费用调整：经手费由固定100元变为按初始交易金额的**0.01%**收取，最低5元，最高100元。

关键信息

1. 业务规模

• 股票质押式回购业务自2014年发展迅速，从不到1800亿增长至2016年的1.2万亿。
• 融资需求旺盛，但自有资金不足可通过资管业务进行补充。

2. 质押比例情况

• 在1233家有股票质押的上市公司中：
  • 质押比例超过50%的有15家，未解压市值约1000亿
  • 超过60%的有5家，对应市值约455亿
• 这些标的非集中到期，平均有16次交易，多为滚续到期，缓冲空间较大。

3. 业务影响

• 新规对市场整体流动性冲击有限，需求端将有所回落，但不会产生实质性影响。
• 强化了对证券公司、资管产品、融资方的监管，有助于防范系统性风险。

表格概览

投资建议

行业评级

• 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上
• 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于**-5%与5%之间**
• 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下

公司评级

• 买入：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上
• 增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
• 持有：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于**-5%与5%之间**
• 减持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于**-5%与-15%之间**
• 卖出：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于**-15%**

附件说明

• 附件一：《证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引(征求意见稿)》修订对照表
• 附件二：《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2017年征求意见稿)》修订条文对照表

联系信息

• 证券分析师：魏涛

  • 电话：010-88321708
  • E-mail：weitao@tpyzq.com
  • 执业资格证书编码：S1190517030001

• 证券分析师：孙立金

  • 电话：010-88321730
  • E-mail：sunlj@tpyzq.com
  • 执业资格证书编码：S119051609002

重要声明

• 本报告由太平洋证券研究院发布，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告内容来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 本报告仅为参考信息，不构成任何投资建议或买卖依据。