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非银金融：股票质押式回购新规点评总结

核心内容

中国证券业协会于2017年9月8日就《证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引（征求意见稿）》公开征求意见，截止日期为9月22日。同时，交易所发布了《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2017年征求意见稿）》。新规是对2015年旧办法的进一步完善，采用“新老划断”原则，即适用于新增合约，存续合约不受影响。

主要观点

1. 风险控制强化

   • 强化尽职调查，要求对融入方的财务状况、经营状况、信用状况等进行有效评估。
   • 建立黑名单制度，对存在重大违约行为的融入方实施3年融资禁令。
   • 加强对资管业务的监管，防止资管计划与自有资金之间的利益冲突。
   • 对质押股票进行动态管理，包括质押率、集中度、资金用途等方面。

2. 限制融资方范围

   • 融资方不得为金融机构或其发行的产品，防止金融机构过度杠杆化。
   • 融资金额门槛设置为首次不低于500万元，后续不低于50万元，有效规避散户参与。

3. 质押率与集中度限制

   • 股票质押率上限不得超过60%，但目前市场质押率普遍低于五折，因此对市场流动性冲击有限。
   • 单一证券公司接受单只A股股票质押比例不得超过30%，单一资管产品不得超过15%，市场整体质押比例不超过50%。

4. 自有资金管理

   • 根据分类监管原则，A类券商自有资金融资余额不得超过净资本的150%，B类不得超过100%，C类及以下不得超过50%。
   • 多数上市券商自有资金占净资本比例在11%至103%之间，基本符合新规要求，个别券商接近上限。

5. 业务管理与合规要求

   • 建立盯市机制，对质押证券价格波动及重大风险事件进行持续跟踪。
   • 要求业务协议中明确资金用途，不得用于淘汰类产业、新股申购、买入股票等非实体经济用途。
   • 健全违约处置机制，明确处置流程、偿还顺序及风险控制措施。

关键信息

• 业务规模：股票质押式回购业务近年来增长迅速，从2014年的1800亿增长至2016年的1.2万亿。
• 市场影响：新规对市场整体影响有限，因质押比例高、集中到期的标的较少，且多数为滚续到期。
• 监管目标：新规旨在降低市场风险，推动业务回归服务实体经济的本源，保护投资者权益，维护市场秩序。
• 图表支持：
  • 图表1：显示上市券商净资本与股票质押式回购自有资金规模对比。
  • 图表2：显示股票质押式回购交易次数及参考市值情况。

投资评级说明

• 行业评级：

  • 看好：未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
  • 中性：未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
  • 看淡：未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上；
  • 增持：未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
  • 持有：未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
  • 减持：未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
  • 卖出：未来6个月内个股相对大盘涨幅低于-15%。

证券分析师信息

• 魏涛

  • 电话：010-88321708
  • E-mail：weitao@tpyzq.com
  • 执业资格证书编码：S1190517030001

• 孙立金

  • 电话：010-88321730
  • E-mail：sunlj@tpyzq.com
  • 执业资格证书编码：S119051609002

附件说明

• 附件一：《证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引（征求意见稿）》修订对照表，列明新增或修改内容。
• 附件二：《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2017年征求意见稿）》修订条文对照表，列出修订内容及条款调整。

总结

此次股票质押式回购新规旨在加强风险控制，推动业务回归服务实体经济的本源。新规从融资方准入、质押率限制、资金用途监管、违约处置等多个方面进行完善，采用“新老划断”原则以减少对现有业务的冲击。尽管部分标的质押比例较高，但整体影响有限，且多数为分散到期。新规对券商自有资金的使用进行分类管理，同时要求加强资管业务的合规性与流动性管理，有助于提升行业整体风险防控能力。