20250509-华泰期货-关注中美关税谈判_19页_1mb

华泰期货研究院2025年5月9日报告分析总结

量价观察
美元兑人民币期权隐含波动率近期有所上升，3个月波动率曲线显示人民币升值预期增强，Call与Put波动率几乎持平，此前Call端高于Put端的趋势已改变。同时，美元兑人民币期权波动率回落，市场对未来汇率波动性预期微升。Delta为5的3个月期权隐含波动率变动反映短期人民币汇率可能震荡。

政策观察

1. 逆周期因子持续下降，至2%以下，表明政策调控趋缓。
2. 三个月CNHHIBOR-SHIBOR利差扩大，反映离岸与在岸市场人民币流动性压力。

基本面及观点

1. 美国经济：
   • 季度GDP同比初值205%，季调环比-0.3%，显示经济增速放缓。
   • 制造业PMI环比回落，净出口、政府支出等分项拖累经济，但新订单、供应商交付等指标仍具支撑。
   • 美国财政部维持国债发行规模不变，长端供给压力可控，短期资金更多流向T-bills。
2. 中国经济：
   • 1-3月工业生产、基建投资、出口、零售增速偏强，但未来地产开工下行可能拖累经济。
   • 3月信贷略超预期，景气度企稳回升，政策宽松力度持续。

中美关税争端影响
美国4月2日对全球发动关税措施后，中美贸易量大幅缩减。4月25日至5月1日，美国进口中国集装箱量环比减少近30%，同比减少16%，显示贸易通道受阻。同时，中国出口美国集装箱量也显著下降，市场对关税政策的长期影响保持警惕。

政策对比（2025年5月7日 vs 2024年9月24日）

1. 央行货币政策：
   • 2025年5月7日：降准0.5个百分点释放1万亿元流动性，结构性工具利率下调0.25%，支持科技创新及消费养老领域。
   • 2024年9月24日：同样降准0.5%，但政策更侧重结构性支持，如增加再贷款额度、优化资本工具等。
2. 证监会政策：
   • 推动中长期资金入市，制定并购重组“六条”措施，支持上市公司转型与产业整合，强化市值管理指引。
   • 深化对外开放，推进人民币交易柜台纳入港股通，鼓励优质中概股回归。

金融监管总局措施
推出8项增量政策，包括房地产融资制度优化、保险资金长期投资试点扩大、并购贷款管理修订等，旨在稳定市场并促进科技创新与小微企业融资。

汇率展望
美元兑人民币延续震荡走势，受中美贸易谈判重启及美联储降息预期影响，短期或维持区间波动。美中利差倒挂格局持续，中美经济预期差及政策不确定性仍为关键变量。

风险提示
期货市场美元兑人民币主力合约基差波动范围（-1100至+900 bp）显示汇率波动幅度较大，需关注政策落地与数据指引对短期走势的影响。

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