20191217-西部证券-11月上市航司经营数据点评：日韩线运力大幅提升，国际客座率承压_5页_465kb

报告摘要

日韩线运力大幅提升，国际客座率承压总结

核心内容

2019年11月，中国民航行业整体需求保持增长，运输总周转量同比增长7.4%，旅客运输量同比增长6.0%。国内航线需求增速环比提升，而地区航线需求则出现明显下滑。与此同时，国际航线虽保持较高景气度，但客座率承压，主要受运力投放增加及赴港航班调减的影响。

主要观点

行业整体表现：11月全行业运输总周转量和旅客运输量均实现同比增长，需求增速有所提升，但国际航线客座率同比略有下降。
上市航司运力与客座率：行业内6家上市航司ASK（可用座位公里）合计同比增长3.9%，其中国际航线增长最快（+9.5%），但客座率同比下滑0.1个百分点至77.0%。国内航线客座率提升0.7个百分点至82.9%，地区航线则同比下滑7.6个百分点至73.5%。
三大航表现：三大航（国航、南航、东航）ASK同比增长6.9%，RPK（收入客公里）同比增长7.7%，客座率同比提升0.6个百分点至80.7%。其中，国航客座率略有下滑，南航和东航则有所提升。
民营航司运力投放：春秋航空和吉祥航空运力投放较快，ASK分别同比增长21.7%和14.6%。春秋航空在日韩航线新增大量航班，国际航线客座率小幅下降至79.1%；吉祥航空因洲际航线影响，国际航线客座率大幅下滑至68.9%。
市场前景展望：随着春节长假临近及2020年东京奥运会的临近，赴日旅游高景气预计将持续，短期内不会出现量价齐跌的情况。
燃油成本与汇率：10月至12月航油出厂价同比降幅较大，预计Q4航司燃油成本将继续下行。中美贸易协议达成及人民币升值对航司业绩有一定利好。
波音MAX机型停产：波音宣布自2020年1月起暂停MAX机型生产，影响未来运力供给，可能对航司带来一定压力。

关键信息

运力增长：国际航线运力增长显著，尤其是日韩航线，春秋航空和吉祥航空新增大量航班。
客座率变化：国内航线客座率提升，国际航线因运力增加而承压，地区航线持续下滑。
投资建议：当前三大航A股PB估值处于底部区域，基本面存在上行催化，维持板块“超配”评级，推荐关注南方航空（600029.SH）和吉祥航空（603885.SH），中长期继续推荐春秋航空（601021.SH）。
风险提示：包括经济超预期下滑、油价大幅上涨、汇率波动及政策风险等。