20171225-山西证券-保险行业2018年度策略报告_低估值高增长_保险板块2018年配置价值依旧明显_15页_1mb

山西证券保险行业2018年度策略总结

一、核心内容概述

山西证券股份有限公司发布《保险行业：看好》的2018年度策略报告，指出保险板块在2018年具备较高的配置价值，主要基于以下几个方面的逻辑支撑：

1. 估值中枢上移：保险公司具备价值与成长双重属性，预计2018年估值中枢将上移。
2. 内含价值增长：保险公司内含价值保持稳健增长，预计2018年增速将维持在15%-25%。
3. 寿险业务增长确定性高：保障型需求随人口老龄化趋势集中爆发，监管政策引导保险回归保障本质，推动寿险业务增长。
4. 剩余边际与准备金释放：剩余边际摊销与准备金释放将提升会计利润，预计2018年利润增速至少达30%。
5. 新业务价值持续注入：代理人数量与产能提升，产品结构优化，投资收益率回暖，推动新业务价值持续增长。
6. 行业估值偏低：当前P/EV估值处于历史低位，具备投资吸引力。

二、主要观点

（一）保险行业2017年回顾

• 保险行业在2017年表现强劲，保险子板块涨幅达82.61%，排名申万三级行业第4。
• 保险行业估值偏低，P/EV估值显著小于1，安全边际高。
• 政策推动下，保险回归保障本质，长期保障型产品发展迅速。
• 二级市场偏好价值投资，保险公司兼具白马股特征，受资金青睐。

（二）2018年投资逻辑

1. 消费升级带动保险需求

• 人均财富和人口结构是保险需求增长的关键驱动因素。
• 中国当前消费升级趋势与日本70年代末、美国70年代中期相似，保障型需求增长明显。
• 寿险市场近5年增速强劲，预计未来10年仍将保持高增长。

2. 剩余边际摊销与准备金释放提升会计利润

• 剩余边际余额持续增长，预计2018年摊销将大幅上升。
• 利率在高位运行，准备金补提减少，释放压力下降，推动利润增长。
• 预计2018年保险公司利润增速至少达30%。

3. 新业务价值注入决定行业持续发展

• 保险代理人数量与产能同步提升，反映公司运营效率提高。
• 产品结构优化，长期保障型产品占比提升，新业务价值率维持高位。
• 投资收益率改善，权益类资产配置优化，推动新业务价值持续增长。
• 预计新业务价值年复合增长率在15%-20%之间。

4. 内含价值增长提升配置价值

• 内含价值增长由内含价值预期回报、新业务价值和死差改善共同推动。
• 2017年四大险企内含价值年增长率约15%-25%，预计2018年仍保持增长。
• P/EV估值合理区间为1.7倍左右，当前估值偏低，具备配置潜力。

三、关键信息汇总

1. 行业表现与估值

• 2017年保险行业涨幅显著，跑赢上证综指。
• 2017年保险公司P/EV估值平均为1.37，处于历史低位。
• 2018年估值中枢有望上移，内含价值增长可形成“戴维斯双击”。

2. 寿险业务增长

• 保障型需求增长与人口老龄化趋势密切相关。
• 监管政策引导保险回归保障本质，推动寿险业务结构优化。
• 寿险业务规模保费合计增长24.7%，增长确定性高。

3. 剩余边际与准备金释放

• 剩余边际余额持续增长，2017年中国人寿、中国平安、中国太保分别增长至5760.88亿、5453.29亿、2157.49亿。
• 准备金补提减少税前利润，2017年合计减少347.8亿元。
• 利率高位运行，准备金释放压力下降，会计利润有望改善。

4. 新业务价值率与投资收益率

• 上市险企新业务价值率维持高位，未来仍有提升空间。
• 投资收益率持续改善，权益类资产配置优化。
• 2018年新业务价值预计年复合增长15%-20%。

5. 内含价值增长预期

• 内含价值年增长率保持在15%-25%。
• 2018年内含价值复合增长率预计达70%，P/EV估值有望回归1.7倍左右。

四、个股精选

1. 中国平安

• 寿险业务保持高速增长，龙头地位稳固。
• 内含价值增速快于竞争对手，财务表现稳健。
• 财险业务市场占有率高，综合成本率低。
• 平安银行与金融科技领先，转型成效显现。
• 盈利预测显示，2018年净利润预计达85973百万元，每股收益预计达4.16元。

2. 新华保险

• 续期拉动模式建立，转型成果显著。
• 十年期及以上新单业务三倍增长，产品结构优化。
• 2018年净利润预计达5675百万元，每股收益预计达1.82元。
• 未来有望加快人才队伍建设，重新抢占市场份额。

五、风险提示

• 短期股价回调风险存在。
• 利率难以在高位持续运行，可能影响准备金释放力度。

六、投资评级

• 行业评级：看好，预计保险行业将超越市场整体表现。
• 个股评级：根据2018年盈利预测，中国平安与新华保险均具备较好投资价值。