20251216-江海证券-商贸零售行业_11月社零增速低于预期_国补高基数拖累整体增速_3页_364kb

商贸零售行业点评报告总结

核心内容

本报告由江海证券研究发展部消费行业研究组分析师张婧发布，时间为2025年12月16日。报告对2025年11月份社会消费品零售总额（社零）数据进行了分析，并对行业整体表现及投资方向提出了建议。行业评级为“增持（维持）”。

行业表现

近十二个月行业相对与绝对收益

数据来源：聚源，注：相对收益与沪深300相比，2025年12月15日数据。

11月社零数据

• 11月社零总额为43898亿元，同比增长 1.3%。
• 除汽车以外的消费品零售额增长 2.5%。
• 1-11月社零总额增长 4.0%，除汽车以外的消费品零售额增长 4.6%。
• 11月社零增速低于预期，主要受到 国补高基数 和 双十一大促前置 的影响。

主要观点

1. 消费类型表现

• 餐饮消费 增速略好于商品零售，保持稳定增长，11月餐饮收入同比增长 3.2%。
• 商品零售 受到双十一促销提前影响，增速放缓至 1%，环比下降 1.8pct。
• 下沉市场 消费韧性较强，乡村地区社零增速为 2.8%，高于城镇地区 1%。

2. 细分品类表现

• 必选消费 整体表现稳健，粮油食品、饮料、烟酒、服装鞋帽、日用品分别同比增长 6.1% / 2.9% / -3.4% / 3.5% / -0.8%。
• 可选消费 中，化妆品类增长 6.1%，金银珠宝增长 8.5%，体育娱乐用品增长 0.4%。
• 以旧换新 类别受去年高基数拖累，增速回落，其中家电、家具、汽车分别同比增长 -19.4% / -3.8% / -8.3%。
• 通讯器材 增速保持较高水平，同比增长 20.6%，主要受益于新机发售，且国补开始时间晚于家电。

3. 线上与线下渠道

• 线上渠道 增速快于大盘，1-11月实物商品网上零售额同比增长 5.7%，占社零总额的 25.9%。
• 线下渠道 持续进行调改，限额以上零售业态中，便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店分别同比增长 6.0% / 4.7% / 0.7% / 3.4% / 0.1%。

关键信息

投资建议

1. 服务消费：关注华住集团、首旅酒店、锦江酒店。
2. 餐饮供应链：关注安井食品、千味央厨、日辰股份。
3. 新零售板块：关注门店调优和经营效率升级的名创优品、永辉超市。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 消费复苏不及预期风险
• 行业竞争格局恶化风险

投资评级说明

其他声明

• 分析师介绍：张婧，经济学硕士，曾任职于券商研究部、公募基金和保险资管，具备丰富的权益研究经验。
• 免责声明：本报告信息来源于公开资料，不构成投资建议，不保证信息的准确性和完整性，也不承担相关法律责任。
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