20260210-国信证券-泡泡玛特-09992.HK-2025年全品类销量突破4亿只_持续看好IP势能带动业绩和估值提升_6页_299kb

报告摘要

泡泡玛特（09992.HK）是一家在潮玩领域具有显著影响力的公司，2025年实现了全IP全品类销量突破4亿只，其中THEMONSTERS系列全球销量超过1亿只。公司持续在IP运营、渠道扩展及全球化战略上取得进展，展现出强劲的增长潜力。

销量突破：2025年全公司全IP全球销售超过4亿只，THEMONSTERS系列表现尤为突出。
渠道与供应链拓展：截至2025年末，公司全球门店超过700家，业务覆盖100多个国家和地区，拥有6大供应链基地，并赋能超过20万个就业岗位。
IP矩阵健康：公司以LABUBU为基石，以MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO等成熟IP为增长引擎，风格多样，覆盖暗黑、治愈、丑萌等类型，IP矩阵的广度和深度领先。
爆款产品带动IP势能：2025年1月，PUCKY敲敲系列和星星人怦然心动系列在官网售罄，二手平台溢价显著，验证了公司产品创新和IP打造能力。
联名产品表现强劲：SKULLPANDA×小马宝莉联名毛绒挂件在国内外市场反响热烈，海外Instagram上产品官宣视频获得39万点赞，显著高于Labubu系列。
投资评级：维持“优于大市”评级，认为公司当前估值低位具备修复空间。
盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为120.2亿、170.5亿、208.9亿，同比增长284.4% / 41.9% / 22.6%。当前股价对应PE分别为27.3x、19.3x、15.7x。
估值指标：公司PE、P/B、EV/EBITDA等指标在2025年后显著下降，显示估值具备上修空间。
风险提示：包括门店扩张不及预期、潮玩材料成本上行、IP生命周期风险等。