商业银行理财子公司投资全景手册_25页_1mb

商业银行理财子公司投资全景手册总结

核心内容

商业银行理财子公司作为金融供给侧改革的重要组成部分，自2018年金融去杠杆以来加速落地。截至2019年10月，已有33家银行发布设立理财子公司的计划，其中6家获准开业，理财子公司设立将推动资管行业变革，加速A股市场的机构化发展，并可能为A股带来增量资金。

主要观点

• 设立背景：理财子公司设立是为了应对银行理财业务的市场风险，如刚性兑付、同业套利、多层嵌套和期限错配，推动理财业务回归“受人之托、代人理财”的本源。
• 监管框架：理财子公司需符合一系列监管要求，包括独立法人地位、净资本监管、投资比例限制、税收政策等，且其投资范围较广，包括非标、非上市股权等。
• 海外经验：美、法等国的银行系资管机构在权益类投资方面表现突出，是重要的盈利增长点，如摩根大通和瑞银集团，分别以投资管理和财富管理为核心。
• 对比国内资管机构：理财子公司在业务范围、投资范围和客户资源优势上表现突出，有望成为国内最大的资管机构。
• A股影响：未来10年，理财子公司有望为A股市场带来增量资金1.34万亿元，提升直接股权融资比重，推动A股投资者机构化和投资风格转变。

关键信息

一、理财子公司设立进展

• 2018年4月：央行等四部委发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，规定商业银行应设立理财子公司。
• 2018年12月：银保监会发布《商业银行理财子公司管理办法》，规范理财子公司设立和业务范围。
• 2019年5月：首批城国有银行理财子公司开业。
• 2019年10月：33家银行发布拟成立理财子公司计划，其中6家获准开业，5家已开始营业。

二、理财子公司与公募基金对比

1. 产品端：理财子公司可发行公募+私募产品，而公募基金需通过基金子公司发行私募产品。
2. 投资端：理财子公司可投资非标、非上市股权，而公募基金不可。
3. 税收端：公募基金在价差收入上可免征增值税，而理财子公司需缴税。
4. 监管端：理财子公司受到净资本监管，而公募基金不适用。
5. 客户端：理财子公司服务客群风险偏好较低，公募基金服务客群风险偏好较高。

三、海外银行系资管特点

• 权益类投资比重高：美、法等国的银行系资管机构权益类投资比重大多在15%-40%之间。
• 盈利增长点：权益类投资是银行系资管的重要盈利来源，如摩根大通和瑞银集团。
• 投资策略：摩根大通以投资管理为主，瑞银则以财富管理为主，且瑞银的权益类配置比例更高。

四、理财子公司对A股市场的影响

• 增量资金：未来10年，理财子公司有望为A股市场带来增量资金1.34万亿元。
• 机构化趋势：理财子公司的加入将加速A股投资者的机构化。
• 投资风格变化：A股市场将更加注重长期投资和价值投资。

五、理财子公司资产配置情况

• 主要产品类型：以“固收+”为主，短期内更多以指数产品、FOF等形式进行权益投资。
• 资产配置比例：2018年银行非保本理财配置债券占53%，权益类仅占10%。
• 投资方向：未来可能扩展至ABS、资本市场业务等。

风险提示

• 商业银行理财子公司开业进展不及市场预期。
• 商业银行理财业务监管加强。
• 商业银行理财子公司投资A股不及市场预期。

图表目录

• 图表1：2013-2016年中国银行业理财产品存续余额保持高速增速。
• 图表2：商业银行理财子公司推进进程。
• 图表3：获批筹建商业银行理财子公司一览。
• 图表4：全球前20大资产管理公司。
• 图表5：全球前20大银行系资产管理公司。
• 图表6：全球前20大资管中各类资管公司AUM占比（2017年）。
• 图表7：全球前20大银行系资管按国家AUM占比（2017年）。
• 图表8：按资产来源分类的摩根大通资产管理规模及增速。
• 图表9：摩根大通资管、行政及佣金收入及同比。
• 图表10：摩根大通资管、行政及佣金收入占比。
• 图表11：摩根大通各业务线ROE比较。
• 图表12：摩根大通资管业务净利润及占比。
• 图表13：摩根大通管理资产各来源占比。
• 图表14：摩根大通资管各业务线收入及增速。
• 图表15：摩根大通资管各业务线税前利润率水平。
• 图表16：摩根大通管理资产的资产配置及权益占比。
• 图表17：2018年资产管理业务资产配置情况。
• 图表18：JPM在美销售公募产品按种类比例（2019H1）。
• 图表19：JPM各类共同基金产品AUM占比（2019H1）。
• 图表20：JPM各类共同基金产品个数占比（2019H1）。
• 图表21：JPM各类ETFs产品AUM占比（2019H1）。
• 图表22：UBS全球资产管理收入及同比。
• 图表23：UBS全球资产管理收入占比。
• 图表24：UBS各业务ROE水平。
• 图表25：2018年UBS各业务营业收入占比。
• 图表26：2018年各业务税前利润占比。
• 图表27：UBS管理资产规模（含财富管理和资产管理）及资产管理规模增速。
• 图表28：UBS资产管理资产配置比例。
• 图表29：2018年UBS资产管理资产配置比例。
• 图表30：UBS被动管理规模占总管理规模比例。
• 图表31：UBS资产管理业务净管理费、业绩报酬和净费率。
• 图表32：5家资管公司资金来源对比。
• 图表33：6家资管公司年收益率。
• 图表34：不同类型资管公司资产配置比较。
• 图表35：各银行系资管资产配置比较。
• 图表36：各类资产管理机构比较。
• 图表37：国内主要机构资产规模对比。
• 图表38：主要资管机构业务范围、投资范围等对比。
• 图表39：主要机构权益类资产持股比例限制。
• 图表40：2018年商业银行非保本理财产品资产配置情况。
• 图表41：2018年公募基金资产配置情况。
• 图表42：中国银行业理财市场非保本理财产品存续余额。
• 图表43：不同类型银行业金融机构非保本理财产品存续余额占比。
• 图表44：不同投资者类型非保本理财产品存续余额占比。
• 图表45：2018年商业银行理财产品资产配置情况。
• 图表46：银行理财产品预期收益率。
• 图表47：五家银行2018年底非保本理财规模。
• 图表48：五家银行投资各类基础资产的理财产品数量占比。
• 图表49：理财子公司已发行的理财产品（部分）。
• 图表50：未来十年（2020-2029），银行理财子公司为A股市场带来增量资金测算（单位：万亿元）。

总结

理财子公司的设立标志着中国资管行业进入新的发展阶段，其空间广阔，有望成为国内最大的资管机构之一。理财子公司与公募基金在产品、投资、税收、监管和客户方面存在显著差异，且其权益类投资比例有望逐步提升，为A股市场带来增量资金，推动市场机构化和投资风格的转变。未来10年，理财子公司有望为A股市场带来1.34万亿元的增量资金，对市场和行业格局产生深远影响。