20181009-申万宏源-_商业银行理财业务监督管理办法_点评_监管决心不改_期待理财子公司细则落地大资管业态进一步重塑_12页_1mb

报告摘要

文档内容总结

核心内容概述

本报告分析了《商业银行理财业务监督管理办法》（以下简称《办法》）的发布对银行、券商、保险及公募基金等行业的影响，强调监管政策延续资管新规精神，推动资管行业向净值化、主动管理方向发展，同时关注理财子公司细则落地对行业格局的重塑。

主要观点与关键信息

1. 银行：正式稿无实质性放松，关注理财子公司细则落地

监管态度：《办法》延续资管新规核心精神，如打破刚兑、限制非标投资期限错配、穿透管理等，未出现实质性放松。
非标压降：非标投资比例限制（35%净资产、4%总资产）不变，未来非标规模将有序压降，监管对银行手续费收入冲击将逐步趋缓。
理财子公司：理财子公司将成为银行资管的核心载体，未来将全面看齐公募等资管机构，推动主动管理能力分化，龙头效应凸显。
投资建议：短期推荐保险>银行>券商。银行方面，推荐招商银行、建设银行、工商银行、宁波银行作为龙头，上海银行、平安银行、中信银行作为拐点首选。

2. 券商：关注产品创设业务机遇，潜在增量资金入市可期

ABS业务机遇：理财细则明确ABS和ABN为可投资标的，券商投行与资管联动创设并承销企业ABS，业务前景广阔。
结构性存款监管：结构性存款需具备真实交易对手和交易行为，未来假结构性存款将逐步退出，利好具备产品创设能力的券商。
托管业务拓展：未来银行理财托管机构范围扩大，具备托管外包能力的券商有望分食部分托管业务。
投资建议：推荐中信证券、广发证券、国泰君安等具备场外期权一级交易商资格和公募托管能力的龙头券商。

3. 保险：资负两端均受益，四季度估值有望迎来甜蜜期

负债端优势：年金产品和万能险账户的预期收益优势凸显，利好保险产品销售。
资产端利好：长端利率有望维持U型走势，利好保险资产配置，特别是高等级信用债。
投资建议：推荐新华保险、中国平安、中国太保等，关注利率结构性变化带来的估值提升机会。

4. 公募基金：投研优势为关键，主动管理强者脱颖而出

净值化转型：公募基金面临银行货基型理财产品的竞争，但公募基金在二级市场投研能力较强。
配置变化：未来公募基金权益资产配置占比有望提升，预计1%的增配将带来上千亿增量资金。
投资建议：关注主动管理能力强的公募基金公司，尤其是能够通过FOF/MOM模式参与权益投资的机构。

5. 私募基金：作为理财子公司的投资顾问可最终实现

合规性：符合条件的私募基金可作为理财子公司的投资顾问，支持债转股等业务。
行业影响：私募基金行业格局将产生龙头效应，与银行资管业务形成更紧密合作。

投资观点

短期推荐排序：保险 > 银行 > 券商。
银行：关注“龙头搭台、拐点唱戏”策略，推荐招商银行、建设银行、工商银行、宁波银行；拐点首选上海银行、平安银行、中信银行。
券商：关注结构性存款、企业ABS等产品创设业务，推荐中信证券。
保险：推荐新华保险、中国平安、中国太保，预计四季度估值将改善。
公募基金：关注主动管理能力强的公司，提升权益资产配置。

附表简要

上市银行估值比较表

上市银行	代码	收盘价	流通市值	P/E(X) 18E	P/E(X) 19E	P/B(X) 18E	P/B(X) 19E	ROAE 18E	ROAE 19E	ROAA 18E	ROAA 19E	股息收益率 18E	股息收益率 19E
工商银行	601398.SH	5.77	15,557	6.78	6.14	0.94	0.85	14.4%	14.5%	1.14%	1.17%	4.4%	4.9%
招商银行	600036.SH	30.69	6,331	9.72	8.30	1.56	1.37	16.9%	17.6%	1.25%	1.34%	3.1%	3.6%
宁波银行	002142.SZ	17.76	900	8.56	6.94	1.49	1.39	20.8%	20.9%	1.02%	1.10%	2.5%	3.0%
上海银行	601229.SH	12.20	1,333	7.74	6.30	0.95	0.84	13.0%	14.2%	0.98%	1.09%	3.5%	4.3%

保险行业重点公司估值表

公司	收盘价	EPS 17A	EPS 18E	EPS 19E	PE 17A	PE 18E	PE 19E	PB 17A	PB 18E	PB 19E
中国平安	68.50	2.97	5.33	6.51	23.10	12.85	10.52	1.18	1.18	1.18

证券行业重点公司估值表

公司	股票代码	所属行业	评级	股价	EPS 17A	EPS 18E	EPS 19E	PE 17A	PE 18E	PE 19E	PB
中信证券	600030.SH	证券Ⅱ	买入	16.69	0.94	1.05	1.20	17.8	15.9	13.9	1.35
国泰君安	601211.SH	证券Ⅱ	增持	14.99	1.13	0.94	1.13	13.2	15.9	13.3	1.18
广发证券	000776.SZ	证券Ⅱ	增持	13.85	1.13	0.89	1.08	12.3	15.6	12.8	1.30

总结

《商业银行理财业务监督管理办法》的发布标志着资管行业进一步向净值化、主动管理方向发展。理财子公司细则的落地将推动银行理财业务全面转型，带来新的投资机会。短期来看，保险行业因资负两端均受益，估值有望迎来甜蜜期；银行板块基本面持续向好，关注“龙头搭台、拐点唱戏”策略；券商则受益于ABS和结构性存款等产品创设业务，推荐具备相关资质的龙头券商。整体来看，业绩向好仍是金融股投资的核心驱动力，未来资管行业格局将更加清晰，主动管理能力成为竞争关键。

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