20230401-天风证券-九阳股份-002242.SZ-22H2核心品类增长有所修复_毛利率水平稳步提升_5页_235kb

报告摘要

九阳股份（002242）2022年及2023年展望总结

核心内容概述

九阳股份在2022年面对市场环境的挑战，营业收入和归母净利润均出现下滑，但公司通过产品结构升级、新品推出以及供应链优化，有效提升了毛利率。同时，公司也在2022年启动了员工持股计划修订，扩大了激励范围，为未来发展提供了动力。

主要观点

收入表现：
- 2022年公司实现营业收入101.77亿元，同比下降3.45%；归母净利润5.3亿元，同比下降28.98%。
- 2022Q4营业收入32.52亿元，同比下降7.32%；归母净利润0.25亿元，同比下降69.79%。
- 2023年预计营业收入增长7.91%，2024年增长8.90%，2025年增长9.05%。
品类表现：
- 食品加工机收入同比下降7.5%，但2022H2降幅收窄至-5.3%。
- 营养煲收入在2022H2实现同比增长2.9%，转为正增长。
- 西式电器收入同比增长5%，但2022H2增速下降至-13.5%。
- 炊具收入同比下降15.6%，2022H2降幅扩大至-25.4%。
渠道与市场表现：
- 内销线上收入同比下降0.2%，线下收入同比下降8%。
- 内销整体收入下降2.6%，外销下降9%。
- 2022H2内销收入下降4.4%，外销下降13.4%。
- 抖音等内容电商渠道表现强劲，推动厨房小家电销售增长。
毛利率与费用率：
- 2022年毛利率为29.09%，同比提升1.3个百分点。
- 2022Q4毛利率为29.84%，同比提升6.35个百分点。
- 销售费用率同比上升0.66个百分点至15.65%，管理费用率上升0.37个百分点至3.7%，研发费用率上升0.44个百分点至3.83%，财务费用率下降0.47个百分点至-0.64%。
现金流与财务状况：
- 2022年经营活动现金流净额为6.1亿元，同比大幅增长6.45亿元。
- 2022Q4经营活动现金流净额为-2.99亿元，同比减少7.24亿元。
- 存货周转加快，存货同比下降35.09%，应收账款同比下降12.04%。
员工激励计划：
- 员工持股计划人数由不超过30人增至不超过50人，核心管理人员范围扩大，增强了公司内部激励机制。
投资建议：
- 公司2023年将保持收入端均衡发展，同时重点补足炊具、清洁电器等增速缓慢品类。
- 新总经理的加入或为公司带来新的发展动能。
- 随着宏观环境逐步好转，公司有望走出低谷。
- 预计2023-2025年归母净利润分别为7.7/9.11/10.18亿元，对应动态估值分别为17.9×/15.1×/13.5×。
- 维持“增持”评级。

关键信息

财务数据概览

指标	2021	2022	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万元）	10,540.47	10,176.69	10,982.07	11,959.10	13,041.27
净利润（百万元）	701.31	522.51	763.10	903.87	1,010.89
每股收益（元）	0.97	0.69	1.00	1.19	1.33
市盈率（P/E）	18.43	25.96	17.85	15.09	13.50
市净率（P/B）	3.22	4.15	3.97	3.84	3.66
EV/EBITDA	12.88	10.31	12.45	11.79	9.34