> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天风·固收 | 看本轮美债和黄金走势 ## 核心内容总结 本报告分析了近期美债收益率和黄金价格的走势，探讨了美国财政部扩大长债回购规模的政策影响，并对黄金未来走势进行了展望。 ## 主要观点 1. **美债收益率攀升特征** 当前美债收益率上行主要由**期限溢价主导**，而非政策利率预期。尽管市场对今年加息的预期有所降温，但长端收益率仍持续攀升，背后驱动因素包括： - 地缘风险频繁，通胀波动加大； - AI相关资本开支强劲，推高资金需求； - 美国财政纪律有所下降； - 新任美联储主席沃什反对常态化扩表，导致市场担忧长债失去重要买家； - 沃什减少市场沟通，政策路径不透明，增加了长端收益率的不确定性补偿； - 长债供给增加，但传统买家承接能力未同步提升，引发供需再平衡。 2. **财政部的应对操作** - **操作内容**：8月19日，美国财政部宣布扩大对10-20年期、20-30年期长期名义附息国债的流动性支持回购规模，单轮操作上限由20亿美元提升至至少40亿美元，新政策自2026年9月9日起生效。 - **操作目的**：旨在缓解美债空头拥挤，提振美股风险偏好。 - **操作性质**：可能通过**用短债置换长债**的方式实现，但不会降低美国政府杠杆，也难以改变美债期限利差上行的结构性逻辑。 3. **财政部操作能否逆转美债走势** - **短期效果**：可能起到“灭火”作用，短期缓解美债收益率上行压力。 - **长期趋势**：由于美债供需结构未根本改变，收益率中枢仍可能重新走高。本次操作更多是**政策信号和边际流动性支持**，体量不足以构成对长端的实质性支撑。 4. **黄金走势分析** - **短期表现**：8月19日黄金期货升破4500美元/盎司，市场对黄金的配置意愿增强。 - **中期展望**：黄金的上涨空间正在打开，若能站稳4500美元上方，可能吸引动量资金入场。 - **黄金与美债关系**：黄金与美债存在一定的替代关系，美债吸引力下降可能推动黄金配置增加。 - **制约因素**：实际利率仍处高位，需等待拐点确认，高利率可能限制黄金的上涨斜率。 5. **对其他资产的影响** - **美股**：收益率飙升对美股形成压力，财政部操作可能降低趋势性大跌风险。 - **美元**：政策干预后美元一度大跌，后续需关注“美元信誉下降”逻辑。 - **中国资产**：A股风险偏好可能受美股影响，但美债波动对A债影响不大。 ## 关键信息 - **美债收益率新高**：30年期美债收益率于8月18日触及5.335%，创2007年以来新高。 - **财政部操作**：扩大长债回购规模，单轮上限提升至40亿美元，新政策自2026年9月9日起生效。 - **黄金走势**：8月19日金价突破4500美元，短期或震荡，中期配置价值仍被看好。 - **黄金与美债替代关系**：美债吸引力下降可能推动黄金配置增加。 - **实际利率高位**：10年期TIPS收益率约2.4%，仍处相对高位，限制黄金上涨空间。 - **风险提示**：美国政策、美联储货币政策、经济基本面存在超预期风险，地缘局势也可能影响市场。 ## 结构性总结 ### 美债收益率上涨原因 - **期限溢价主导**：而非政策利率预期。 - **多因素驱动**： - 地缘风险上升； - 通胀波动加大； - AI投资带动资金需求； - 财政纪律下降； - 美联储扩表政策受阻； - 实际利率高位； - 供需失衡。 ### 财政部操作影响 - **短期作用**：缓解空头拥挤，提振市场情绪。 - **长期效果**：难以改变收益率趋势，政策信号为主。 ### 黄金走势分析 - **短期震荡**：金价突破4500美元后，或进入震荡期。 - **中期机会**：若站稳4500美元，或吸引动量资金入场。 - **配置价值**：黄金可能受益于美债吸引力下降，成为替代资产。 ### 其他资产表现 - **美股**：收益率上涨对其形成压力，但财政部干预可能降低风险。 - **美元**：可能面临“信誉下降”的逻辑压力。 - **中国资产**：A股受美股影响，但A债相对稳定。 ## 风险提示 - 美国政府政策、美联储货币政策、经济基本面存在超预期风险。 - 地缘局势可能对市场造成冲击。 ## 评级说明 - **股票投资评级**：基于6个月内预期收益，分为买入、增持、持有、卖出。 - **行业投资评级**：基于6个月内行业指数预期涨幅，分为强于大市、中性、弱于大市。 ## 法律声明 - 本报告观点仅为分析师个人看法，不构成投资建议。 - 报告内容受版权保护，未经授权不得复制、转载或分发。 - 投资者需独立判断，自行承担风险。 ## 机构销售信息 - **全国销售**：朱量（15021020969，zhuliang@tfzq.com） - **北京销售**：李靓一、张竹筠、邹烨、金羽豪、陆聪、阎小丝、王楠茜、赵明宇（联系方式详见表格）