> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 下半年财政节奏分析总结 ## 核心内容 本报告由天风·固收首席分析师谭逸鸣撰写，主要分析2026年下半年政府债和政金债的发行节奏及其对债券市场的影响。报告指出，下半年财政供给压力主要集中在三季度，尤其是8月，但供给放量并不必然导致债市调整，关键在于货币政策的对冲力度和市场对长债的承接能力。 --- ## 主要观点 ### 1. 上半年财政供给情况 - **政府债**：发行节奏整体放缓，国债、新增一般债、新增专项债、特殊再融资债分别累计发行进度为40%、48%、47%、81%，均较去年同期有所下降。 - 国债发行进度持续慢于去年同期，Q2边际变化包括：注资特别国债调整为附息国债；Q2附息国债单只平均发行规模回落；Q2附息国债加权期限回落，超长期特别国债加权期限拉长。 - **地方债**：发行节奏也慢于去年，Q2进一步放缓，新增专项债发行放缓。原因包括：一季度专项债发行前置；地方项目筛选更审慎；人事调整影响项目推进。 - **政金债**：发行进度明显落后于往年同期。Q1发行17888亿元，同比增加681亿元；Q2发行13291亿元，同环比均回落。截至6月，累计净融资为-1300亿元，明显低于季节性水平。 ### 2. 下半年财政供给节奏预测 - **国债**：上半年发行节奏偏慢，预计三季度将提速，8-9月为发行高峰。超长期特别国债总规模不变，但今年多发2只，平均单只规模降低，发行节奏更均衡。 - **地方债**：三季度或为供给高峰，需关注下半年是否会有新增结存限额。若结存限额为5000亿元，8月为高点；若达到10000亿元，10-11月也可能面临供给压力。 - **政金债**：预计三季度为发行高峰，净融资受到期量扰动波动较大。Q3到期量为1.78万亿元，远超季节性水平，将对冲部分发行增量；Q4到期量骤降至0.29万亿元，净融资压力明显缓解。 --- ## 关键信息 - **供给高峰集中在三季度**：政府债和政金债在下半年的发行高峰预计出现在第三季度，尤其是8月。 - **货币政策对冲作用**：央行预计会精准呵护市场，若资金面平稳，短端债券相对抗跌，长端债券的定价将更受供给冲击影响。 - **长债承接能力影响市场**：若结存限额按中性情形发行，10Y以上政府债的供给压力可控；但若结存额度使用积极且长债期限占比高，长端、超长端债券可能因缺乏配置盘而面临上行压力。 - **风险提示**：包括政策不确定性、基本面变化超预期、海外地缘政治风险和测算结果误差。 --- ## 债市影响因素 - **货币政策**：对冲力度是决定债市是否调整的关键因素。 - **市场承接能力**：尤其是对长端债券的配置需求，将影响债券价格走势。 - **财政节奏**：供给高峰集中在8月，可能对市场流动性造成一定压力。 --- ## 总结 2026年下半年，政府债和政金债的发行节奏将加快，尤其是三季度，8月为关键节点。虽然供给放量可能带来市场压力，但若货币政策有效对冲、资金面稳定，短端债券相对抗跌，长端债券则更易受到供给冲击。同时，市场对长债的承接能力将决定其价格表现。因此，投资者需关注货币政策动向和市场配置需求的变化，以应对可能的利率波动。