海外宏观系列报告：2019年二季度美国宏观经济展望，缓速下行，衰退未至-20190318-川财证券-33页_4mb

美国2019年经济与市场展望总结

核心观点

• 预计2019年美国经济增长将趋缓，但减速幅度低于预期，经济韧性仍在，衰退概率较小。
• 2019年美国通胀中枢将小幅回落，但潜在通胀压力仍存在。
• 美联储加息进入尾声，年内结束缩表概率上升，但加息仍存不确定性。
• 企业盈利增速回落使美股上行动能减弱，高估值仍是主要风险。
• 全球增长趋缓、政策不确定性和地缘政治因素制约美国经济前景。

2019年美国经济增长展望

• GDP增速预测：2019年一季度GDP环比增长预计为2.90%，二季度为2.66%，三季度为2.36%，四季度为2.14%，全年平均预测为2.52%。
• 经济基本面：尽管GDP增速回落，但经济基本面整体稳健，就业市场紧俏，产能利用率和制造业、非制造业PMI均好于2017年。
• 经济放缓原因：税改红利逐渐消退、贸易摩擦影响、进口需求收缩、私人投资增速由升转降。
• 经济数据支撑：OECD领先指标稳定波动，GDP同比连续三季度上升，显示经济仍具备一定韧性。

通胀趋势与美联储政策

• 通胀走势：2018年美国CPI和核心CPI同比先升后降，三季度以来通胀增速放缓，四季度进一步回落。
• 通胀驱动因素：薪资增速上行、消费扩张、关税推升物价等仍为潜在通胀上行因素。
• 美联储政策：由于经济放缓和通胀回落，美联储政策立场向“鸽派”调整，预计年内结束缩表，暂缓加息。
• 通胀指标：PCE和核心PCE作为主要参考指标，2019年预计通胀中枢将小幅回落，但核心通胀仍维持稳定。

劳动力市场表现

• 失业率：2018年10月失业率降至3.7%，为历史低位；2019年2月失业率回升至3.8%，但整体仍保持紧俏。
• 薪资增长：非农平均时薪增速上升至3.1%，创近年新高，显示劳动力市场趋紧。
• 就业增长：2019年新增非农就业人数明显下降，反映就业增长放缓，但市场仍保持强劲。
• 就业市场信号：当周初次申请失业金人数上升，预示就业市场开始出现放缓迹象。

货币政策与利率变化

• 美联储政策调整：2019年美联储政策向“鸽派”倾斜，加息节奏放缓，可能提前结束缩表。
• 利率倒挂：美债长短端收益率曲线在2018年四季度趋于平坦，年末出现倒挂，预示经济放缓。
• 利率与经济关系：联邦基金利率与GDP走势呈负相关，利率倒挂后5-17个月可能出现经济回落。

美股表现与经济影响

• 美股回调：2018年四季度美股经历两次大幅回调，企业盈利增速下行，估值支撑减弱。
• 美股估值：当前估值处于历史较高水平，若盈利不达预期，估值压力将显现。
• 股市对经济影响：股市下跌可能冲击居民消费和企业投资，进而拖累经济增长。
• 美股震荡：由于经济基本面稳健和加息预期下降，美股预计在前期高点附近震荡。

政策与贸易摩擦影响

• 税改红利消退：2018年税改推动经济，但2019年税改1.0对经济增长的拉动作用有限。
• 贸易摩擦：中美贸易谈判取得阶段性进展，但长期来看贸易摩擦风险仍存。
• 贸易赤字：美国贸易赤字持续扩大，净出口对经济增长形成负向拖累。
• 政策不确定性：2020年选举年临近，两党政策分歧加大，政策不确定性上升。

风险提示

• 全球贸易摩擦升级：可能对经济增长和市场情绪造成冲击。
• 经济增长不达预期：经济放缓可能进一步拖累市场表现。
• 全球市场黑天鹅事件：可能引发金融市场波动，影响美国经济前景。

图表目录（摘要）

• 图1：美国GDP同比增速
• 图2：美国GDP环比折年率
• 图3：美国本土投资总额
• 图4：美国本土商品进出口
• 图5：美国三季度GDP拆分及占比
• 图6：美国私人部门总税率
• 图7：四季度GDP拆分及占比
• 图8：千禧年至今GDP走势
• 图9：美国制造业PMI指数
• 图10：美国ECRI领先指标
• 图11：GDP环比拉动率
• 图12：美联储GDP变化预期
• 图13：2019年下半年GDP增速展望
• 图14：投资对GDP贡献率
• 图15：GDP同比拉动率
• 图16：个人消费和私人投资季度环比
• 图17：美国国内私人投资总额
• 图18：美国CPI和核心CPI走势
• 图19：美国PCE和核心PCE走势
• 图20：2018年以来美国CPI走势
• 图21：2018年以来美国核心CPI走势
• 图22：美国各口径通胀指标同比
• 图23：美国各口径通胀指标环比
• 图24：WTI原油价格与CPI、PPI走势
• 图25：NYMEX汽油价格与CPI、PPI走势
• 图26：2014-2018年美国CPI细分项表现
• 图27：国际原油价格与CPI能源项关系
• 图28：国际油价下跌对通胀影响
• 图29：美国失业率走势
• 图30：11月失业率与历史水平对比
• 图31：失业率与标普500关系
• 图32：失业率跌至低位后走势
• 图33：2月时薪同比增幅
• 图34：非农平均时薪和薪资增速
• 图35：2018年新增非农就业
• 图36：2019年2月新增非农就业
• 图37：当周初次申请失业金人数
• 图38：近两月初次申请失业金人数
• 图39：密歇根大学消费者信心指数
• 图40：密歇根大学消费者信心指数走势
• 图41：美联储2018-2021加息点阵图
• 图42：联邦基金利率和2年期国债收益率
• 图43：美元指数和联邦基金利率
• 图44：联邦基金利率与GDP走势
• 图45：美债长短端收益率息差
• 图46：美债期限息差收窄
• 图47：利率倒挂与经济回落关系
• 图48：美联储加息与TED息差
• 图49：2018年10月美股回调
• 图50：居民资产恶化对消费影响
• 图51：股市下跌对居民和机构影响
• 图52：股市大跌对投资总额影响
• 图53：股市大跌对进出口影响
• 图54：中期选举后美股收益
• 图55：美股未来盈利及估值预测
• 图56：税改对经济增长的推动
• 图57：企业实际有效税率与GDP增速
• 图58：美国贸易赤字持续扩大
• 图59：美国资产变化
• 图60：美国财政预算赤字占GDP比重
• 图61：中美贸易差额变化
• 图62：OECD对全球和各主要国家经济增速预测
• 图63：私人部门信心指数
• 图64：企业用人意愿
• 图65：未来发达经济体投资率
• 图66：2019年发达经济体面临下行压力

表格目录（摘要）

• 表格1：彭博2019分季度GDP增速预期
• 表格2：美国2019年GDP增速预期
• 表格3：2019年1-4Q美国物价增长预期
• 表格4：利率倒挂与经济衰退关系
• 表格5：近24年美国中期选举结果
• 表格6：2018年3月以来中美贸易摩擦关键节点

总结

2019年美国经济将呈现缓速下行趋势，但衰退概率较小。通胀中枢将小幅回落，但潜在通胀压力仍存在。美联储政策立场向“鸽派”调整，预计年内结束缩表，但加息仍存不确定性。企业盈利增速回落使美股上行动能减弱，高估值仍是主要风险。全球增长趋缓、政策不确定性和地缘政治因素将对美国经济前景构成制约。中美贸易摩擦虽有缓和迹象，但长期风险依然存在。整体来看，美国经济基本面稳健，但需警惕全球贸易摩擦升级、经济增长不达预期和全球市场黑天鹅事件等风险。