2019二季度美国经济展望：缓速下行，衰退未至_33页_4mb

美国经济与市场展望分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2019年美国经济增长、通胀、劳动力市场、货币政策、企业盈利以及贸易政策等多方面因素，预测美国经济将呈现缓速下行趋势，同时指出通胀中枢小幅回落，但潜在上行压力仍存。美联储货币政策向“鸽派”立场调整，预计年内结束缩表。美股估值支撑减弱，但短期内仍可能在高点震荡。全球增长趋缓与政策不确定性成为美国经济的主要风险因素。

主要观点

美国经济增长

• 2018年美国GDP全年同比增长2.9%，为2005年以来最高。
• 2018年第二季度GDP环比折年率升至4.2%，为四年历史峰值，随后回落至3.4%和2.6%。
• 2019年美国经济预计呈缓速下行趋势，全年平均增速预测为2.52%。
• 2019年各季度GDP增速预测为：Q1 2.90%，Q2 2.66%，Q3 2.36%，Q4 2.14%。

美国通胀

• 2018年美国CPI和核心CPI同比先升后降，三季度以来通胀增速放缓。
• 2019年以来，受油价下挫影响，美国CPI同比降至1.6%，核心CPI保持在2.2%。
• 通胀中枢小幅回落，但潜在上行压力仍存，主要源于薪资增速、消费扩张和关税推升物价。
• 美联储关注PCE和核心PCE，预计2019年PCE同比或回落至1.9%，核心PCE则保持稳定。

劳动力市场

• 2018年美国失业率维持在历史低位（3.7%），劳动力市场整体紧俏。
• 2019年2月新增非农就业人数明显下降，但失业率仍维持在3.8%，时薪增速上升至3.4%，创2009年以来新高。
• 失业率过低可能预示经济即将见顶，未来或出现急剧上升。

货币政策与利率

• 美联储政策立场由鹰派向鸽派调整，表示对加息保持“耐心”。
• 美债长短端收益率曲线在2018年年末出现倒挂，预示经济放缓。
• 预计2019年内美联储将暂缓加息节奏，并提前结束缩表进程。
• 利率倒挂后，经济衰退可能在5-17个月内出现，但当前经济尚未进入衰退阶段。

美股表现与风险

• 2018年四季度美股经历两次大幅回调，回吐年内涨幅。
• 2019年初美股迎来短期反弹，但企业盈利增速下行导致上行动能减弱。
• 美股估值处于历史高位，若盈利不达预期，估值支撑将减弱。
• 美股下跌可能冲击居民资产负债表，抑制消费意愿，进而影响经济。

政策与贸易因素

• 税改红利逐渐消退，2019年对经济增长的拉动作用有限。
• 中美贸易摩擦缓解，但长期来看，贸易摩擦风险仍未完全消除。
• 全球经济增长趋缓，政策不确定性增加，拖累美国经济前景。

关键信息

经济增长

• 2019年美国经济将缓速下行，全年平均增速预测为2.52%。
• 2018年税改推动经济增长，但2019年其刺激作用减弱。

通胀

• 2018年通胀先升后降，核心通胀维持稳定。
• 2019年通胀中枢或小幅回落，但潜在上行压力仍存。
• 油价变化对通胀影响显著，11月油价下跌拖累通胀回升。

劳动力市场

• 失业率维持在历史低位，劳动力市场紧俏。
• 时薪增速上升至近年高位，显示薪资压力增大。
• 失业率过低可能引发经济拐点，需警惕后续大幅上升。

货币政策

• 美联储政策立场转向“鸽派”，预计年内结束缩表。
• 利率倒挂是经济衰退的前瞻信号，但当前尚未出现明显衰退迹象。

美股风险

• 美股高估值为主要风险，盈利增速下行将削弱支撑。
• 美股下跌可能影响居民消费和企业投资，进一步拖累经济增长。

政策与贸易影响

• 中美贸易谈判取得阶段性进展，但长期摩擦风险仍存。
• 全球经济放缓和政策不确定性制约美国增长前景。

风险提示

• 全球贸易摩擦升级。
• 美国经济增长不达预期。
• 全球市场出现黑天鹅事件。

图表目录摘要

• 图1：美国GDP同比增速
• 图2：美国GDP环比折年率
• 图3：美国本土投资总额
• 图4：美国本土商品进出口度
• 图5：美国三季度GDP拆分及占比
• 图6：美国私人部门总税率变化
• 图7：美国四季度GDP拆分及占比
• 图8：美国GDP走势
• 图9：美国制造业PMI指数
• 图10：美国ECRI领先指标
• 图11：GDP拆分环比拉动率
• 图12：美联储GDP变化预期
• 图13：美国经济增速展望
• 图14：投资对GDP贡献率
• 图15：GDP同比拉动率
• 图16：个人消费和私人投资环比
• 图17：美国国内私人投资总额
• 图18：美国CPI和核心CPI走势
• 图19：美国PCE和核心PCE走势
• 图20：美国CPI同比变化
• 图21：美国核心CPI同比变化
• 图22：美国各口径通胀指标同比
• 图23：美国各口径通胀指标环比
• 图24：WTI原油价格与CPI、PPI同比
• 图25：NYMEX汽油价格与CPI、PPI同比
• 图26：美国CPI主要细分项表现
• 图27：国际油价与CPI能源同比关系
• 图28：油价下跌对通胀的影响
• 图29：美国失业率走势
• 图30：11月失业率与历史水平对比
• 图31：失业率与标普500关系
• 图32：失业率低企后的走势
• 图33：2月时薪同比增幅
• 图34：非农平均时薪和薪资增速
• 图35：2018年新增非农就业
• 图36：2019年2月新增非农就业
• 图37：初次申请失业金人数
• 图38：近期初次申请失业金人数
• 图39：密歇根消费者信心指数
• 图40：消费者信心指数走势
• 图41：美联储加息点阵图
• 图42：联邦基金利率与2年期国债收益率
• 图43：美元指数与联邦基金利率
• 图44：联邦基金利率与GDP走势
• 图45：美债长短端收益率息差
• 图46：美债期限息差收窄
• 图47：利率倒挂与经济衰退关系
• 图48：美联储加息与TED息差
• 图49：2018年10月美股回调
• 图50：居民资产恶化对消费影响
• 图51：股市下跌对居民和机构的影响
• 图52：股市大跌对投资总额影响
• 图53：股市大跌对进出口影响
• 图54：中期选举后美股收益
• 图55：美股未来盈利及估值预测
• 图56：税改对经济增长的推动
• 图57：企业税率与GDP增速
• 图58：美国贸易赤字扩大
• 图59：美国资产变化
• 图60：美国财政预算赤字占GDP比重
• 图61：中美贸易差额变化
• 图62：OECD对全球及主要国家经济增长预测
• 图63：私人部门信心指数
• 图64：企业用人意愿下降
• 图65：未来发达经济体投资率
• 图66：发达经济体面临更大下行压力

表格目录摘要

• 表格1：彭博2019分季度GDP增速预期
• 表格2：美国2019年GDP增速预期
• 表格3：2019年1-4Q物价增长预期
• 表格4：利率倒挂与经济衰退关系
• 表格5：近24年美国中期选举结果
• 表格6：2018年3月以来中美贸易摩擦关键节点梳理

总结

本报告指出，2019年美国经济增长将趋缓，但减速幅度低于预期，经济韧性仍存。通胀中枢小幅回落，但潜在上行压力仍存，主要受薪资增长和关税影响。美联储货币政策转向“鸽派”，预计年内结束缩表。美股估值处于高位，盈利增速放缓可能带来风险，但短期内仍可能维持震荡。全球增长趋缓、贸易摩擦和政策不确定性是未来主要风险因素。