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固生堂（02273HK）事件点评：三季度经营趋势符合预期，新店+老店齐发力

投资要点

◼ 公司2024年Q3就诊人数约1485万人次，同比增长达250%。其中新增门店贡献增长65%。

◼ 省会城市布局加速。10月18日郑州金水英协分院开业，公司在河南郑州开设第二家中医门诊。目前在国内外20个城市（含新加坡）设立74家中医诊疗机构。

◼ 战略合作美团医疗。9月11日与美团医疗达成合作，旗下70多家中医医疗机构和3万名中医师入驻美团，提供线上服务。

◼ 盈利预测：维持2024-2026年Non-GAAP净利润为41.5亿/54亿/70.5亿元人民币，对应PE为20/15/12X。

◼ 维持“买入”评级，主要增长动力来自医生资源增加和门诊量提升。

财务数据亮点

◼ 营业总收入持续高增长，2024年预计达约30.72亿元。

◼ 归母净利润预计2024年为19.9亿元，同比增长5.9%。

◼ 公司毛利率稳定在30%-37%，成本控制与收入增长相互支撑。

风险提示

◼ 核心医生人才流失；并购整合风险；医保控费政策不确定性。

结论

公司门店扩张加速，线上线下结合服务模式优势凸显，长期增长潜力较大。

固生堂三季度业绩稳健增长，省会城市布局推动新发展

前三季度，公司就诊人次大幅增长250%，其中新门店贡献了65%的增长潜力。扩张策略聚焦省会城市，中医门诊数量已突破至74家，并开拓海外市场。与美团达成的战略合作为公司业务拓展线上服务打开了新的增长通道。门店扩张与线上渠道建设并行，为公司带来了显著的营收潜力。

财务数据显示旗下运营状况稳健，收入与利润持续增长，Non-GAAP净利润呈现加速态势。未来公司有望受益于门店扩张，叠加医生资源布局，实现业绩持续高速增长。投资评级为“买入”，当前市盈率（现价）为12-21X。

需关注的风险点包括医生资源流失情况、人才储备质量以及行业竞争态势。

主要财务指标预测

◼ 2024年的Non-GAAP净利润为41.5亿元，较上年增长17.5%。
◼ 营业总收入2024年为30.72亿元，同比增长5.3%。
◼ 毛利率持续稳定在37%左右，说明成本控制与收入匹配能力优秀。
◼ 资产负债率31%，财务结构健康，偿债能力较强。

本次分析基于公司2024年三季度经营数据和未来三年财务预测。