深度报告-20210912-太平洋-海螺水泥-600585.SH-政策预期升温_价值有望重估_24页_2mb

报告摘要

海螺水泥（600585）详细总结

核心内容

海螺水泥是中国第二大水泥企业，拥有3.72亿吨水泥产能和2.64亿吨熟料产能，主要分布在长三角和珠三角地区。公司以“世界水泥看中国，中国水泥看海螺”闻名，具备强大的成本和费用控制能力，盈利能力稳居行业首位。公司通过“T战略”和“贸易战略”构建了核心竞争力，同时借助“一带一路”战略拓展海外市场，提升长期成长空间。

主要观点

行业地位：海螺水泥是中国第二大水泥企业，市占率19.06%，在行业中具有显著的竞争力。
成本控制：2020年公司水泥熟料生产成本为171元/吨，三项费用率为4.23%，为可比公司中最低。
盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为6.33元、6.63元和6.97元，对应PE分别为7.5倍、7.2倍和6.8倍。
目标价：基于2017年以来PE中枢9.5倍，给予公司目标价62.99元，维持“买入”评级。
价格走势：由于供给端的严格管控和成本上涨，预计2021年四季度水泥价格有望突破2019年同期高点。
政策影响：供给端的管控、环保限产和错峰生产政策将对水泥价格走势起到关键作用。
海外市场：公司已在东南亚、非洲等地布局海外产能，海外投产产能位列中资企业首位。

关键信息

公司概况

成立时间：1985年，1997年在港交所上市，2002年在A股上市。
股权结构：海螺集团为第一大股东，持股36.4%；安徽省国资委通过全资子公司持有海螺集团51%股份。
产能分布：中部地区占比最高（51%），西部和南部地区分别占27%和15%，东部地区仅占3%。
主要业务：水泥和熟料的生产与销售，同时发展骨料和混凝土业务。

股票数据

昨收盘：47.48元
目标价：62.99元
总股本/流通：5,299/5,299百万股
总市值/流通：251,611/251,611百万元
12个月最高/最低：60.03元/35.30元

盈利预测和财务指标

营业收入：预计2021-2023年分别为192,212.58亿、199,815.47亿、208,018.70亿
净利润：预计2021-2023年分别为33,547.74亿、35,142.02亿、36,921.78亿
摊薄每股收益：预计2021-2023年分别为6.33元、6.63元、6.97元
市盈率（PE）：预计2021-2023年分别为7.5倍、7.2倍、6.8倍

风险提示

宏观经济下行：水泥行业是典型的周期性行业，受经济周期影响较大。
价格上涨不及预期：若区域需求未如期释放，可能影响公司利润。
环保、安全等不确定因素：可能对公司的正常生产经营产生影响。
疫情反复：可能对下游施工和水泥需求产生负面影响。
汇率波动：可能影响公司海外业务的利润。

投资建议

估值分析：公司估值低于同属产能过剩行业的玻璃、铝等，具有重估潜力。
投资评级：维持“买入”评级，基于公司作为A股建材核心资产的属性。
目标价：62.99元，基于2017年以来PE中枢9.5倍计算。

估值与行业对比

行业平均估值：2021年为7倍，2022年为6.3倍，2023年为5.7倍。
公司估值：高于行业平均水平，PE分别为7.5倍、7.2倍、6.8倍。

附录

图表目录

图表1：安徽省国资委是公司实际控制人
图表2：公司为中国第二大水泥企业
图表3：17年起公司收入增速加快
图表4：水泥是公司主要的利润来源
图表5：贸易是公司收入增长的推手
图表6：价格是公司利润增长的推手
图表7：20年公司水泥销量最高
图表8：19年公司水泥单价最高
图表9：公司生产成本为可比公司最低
图表10：公司费用率为可比公司最低
图表11：中东部是公司主要收入来源
图表12：中东部是公司主要利润来源
图表13：全国水泥需求在14年见顶
图表14：17-18年水泥价格大幅上涨
图表15：18年起中国进口水泥熟料大幅增长
图表16：18年起中国进口水泥大幅增长
图表17：中国从越南进口货物通关时间延长
图表18：21年5月起水泥熟料进口量下滑
图表19：21年6月起水泥进口量下滑
图表20：水泥需求与地产和基建关联度高
图表21：7月中国建筑房屋订单下滑
图表22：7月中国建筑基建订单下滑
图表23：21年以来PMI持续回落
图表24：21年地方债发行额度低于20年
图表25：21年5月以来土地购置面积同比下滑
图表26：21年7月新开工面积由正转负
图表27：21年水泥价格为历年最高
图表28：煤炭价格上涨拖累企业利润
图表29：T战略将资源与市场结合
图表30：公司仓储运费占比低
图表31：公司水泥市占率持续提升
图表32：公司水泥产能不断增加
图表33：公司在中东部地区市占率高
图表34：华东和中南价格领先其他地区
图表35：公司海外投产产能位列中资企业首位
图表36：公司海外在建产能位列首位
图表37：公司骨料业务毛利率高
图表38：公司骨料产能逐步增长
图表39：公司研发投入金额最高
图表40：公司研发费用占比略低
图表41：股价走势与水泥价格和盈利关联度不高
图表42：海螺水泥估值最低
图表43：未来三年公司主要产品销量和成本假设
图表44：公司估值高于行业平均水平
图表45：公司估值处于17年以来低位

投资评级说明

行业评级：
- 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
- 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
- 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
公司评级：
- 买入：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上。
- 增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
- 持有：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
- 减持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。