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比亚迪（1211 HK）投资分析总结

核心内容概述

本报告为2018年3月29日发布的比亚迪（1211 HK）投资分析报告，由分析师Alison Zhang撰写。报告指出，比亚迪在2017年面临盈利压力，主要由于传统车销量下滑和新能源汽车补贴政策调整。尽管如此，新能源汽车业务在2018年2月显示出强劲增长，公司调整了对2018年及以后的盈利预期，并将目标价下调至65.0港币，维持中性评级（Hold）。

主要观点

• 盈利承压：2017年比亚迪净利润为40.7亿元，同比下降19.5%。主要原因是传统车销量下滑和新能源车补贴减少导致毛利率下降。
• 燃油车销量恢复：2017年燃油车销量为24.5万台，同比下降24.6%。但公司于2017年9月推出的宋MAX车型在2018年2月销量已突破1万台，预计2018年燃油车销量将增长35%至33万台。
• 新能源汽车回暖：2018年2月13日，工信部和财政部发布了新的新能源汽车补贴政策，提高技术门槛，降低低端产品补贴。比亚迪作为主要受益者，预计新能源汽车销量将在2018年增长18.5%至14.1万台，2019年增长5.7%至14.9万台。
• 毛利率下降：由于新能源汽车补贴政策调整，预计2018年新能源汽车毛利率将从24.3%降至22.9%，但得益于手机部件业务毛利率提升，公司综合毛利率将保持在17.5%。
• 估值调整：将2018年EPS从2.38元下调至1.97元，2019年EPS从2.64元下调至2.18元，预计2020年EPS为2.40元。目标价从68.00港币下调至65.00港币，对应8.0%的下行空间，维持中性评级。

关键信息

财务摘要

投资要点

• 比亚迪2017年实现收入1027亿元，同比增长2.4%，其中新能源汽车收入增长13.0%至385亿元。
• 公司预计2018年新能源汽车销量为14.1万台，同比增长18.5%；2019年预计为14.9万台，同比增长5.7%。
• 由于新能源汽车补贴政策调整，预计2018年新能源汽车毛利率将从24.3%降至22.9%，但手机部件业务贡献增加，综合毛利率预计保持稳定。
• 2018年1季度净利润预计同比下滑75-92%，主要由于新能源大巴盈利能力下滑。
• 目标价下调至65.0港币，对应8.0%的下行空间，维持中性评级。

行业与市场分析

• 新能源汽车补贴政策：2018年新能源汽车补贴政策提高技术门槛，大幅降低低端产品补贴，促进产业升级。
• 燃油车销量恢复：宋MAX车型的成功推出带动燃油车销量回升，预计2018年销量将增长35%。
• 市场估值：公司当前P/E为28.7倍，EV/EBITDA为17.1倍，显示估值已有所下降。

评级与展望

• 投资评级：维持“Hold”（中性）评级。
• 目标价：从68.00港币下调至65.00港币，对应8.0%的下行空间。
• 未来展望：预计新能源汽车销量将逐步恢复，燃油车销量有望提升，但整体盈利能力仍面临一定压力。

附录与财务数据

资产负债表（亿元）

现金流量表（亿元）

关键财务比率

风险与披露

• 分析师披露：分析师及其关联方不持有比亚迪股份或衍生品，但可能提供投资银行服务。
• 投资建议：投资建议基于公司公开信息，不构成个人投资建议，投资者应自行判断。
• 免责声明：本报告仅供SWS Research客户使用，不承担任何因使用本报告内容而产生的损失责任。