> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 国元期货研究咨询部 2026年2月11日 # 两报告中性偏空，节前油粕震荡为主 # 【策略观点】 # 【两粕】 核心观点： 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 刘金鹭 电话：010-84555100 邮箱 yjzx@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03086822 投资咨询资格号 Z0019372 【豆粕】豆粕期货震荡运行，主力合约环比小幅下跌。基本面方面，USDA2月报告显示，2025/26年度全球大豆供需上调，产量、压榨量及期末库存均增加，美豆供需基本上未调整，巴西大豆产量预期上调，南美大豆丰产主导供应宽松。国内油厂开机率高位，供应充足，现货基差涨跌互现，需求端无明显提振。短期豆粕期货仍将震荡整理，难有大幅波动。 【菜粕】上周菜粕期货震荡偏弱，主力合约环比下跌。基本面核心为需求进入淡季，支撑不足，但库存低位形成一定托底；中加贸易关系缓和利空出尽，盘面回归震荡。价格多空博弈激烈，波动有限。预期短期延续震荡偏弱，中期维持区间震荡，需重点关注需求复苏进度。 # 【油脂】 【棕榈油】上周棕榈油期货震荡下行，主力合约持续走弱。基本面核心为MPOB1月报告显示，马棕产量环比降 $5.46\%$ 、出口增 $8.52\%$ ，但期末库存升至305.1万吨，环比增 $7.58\%$ ，库存压力偏大；国内棕榈油商业库存周环比上升。价格上，上周受库存压力拖累震荡下行。预期短期棕榈油期货延续震荡运行，需关注印尼政策与马来库存消化进度。 【豆油】国内油厂大豆压榨量增加、开机率高位，豆油商业库存周环比上升；外盘美豆油震荡走高形成联动，国内需求端暂无亮点。价格呈震荡微跌态势，多空力量均衡。短期预计维持震荡，受外盘及国内库存变化影响显著。 【菜油】国内菜油商业库存周环比下降，现货对期货大幅升水；菜籽进口偏少导致油厂压榨有限，但需求端表现平淡。价格震荡走弱，承压明显。短期预计延续震荡偏弱，库存低位有支撑但上行动力不足，需关注进口及需求变化。 # 【目录】 一、期货行情 二、现货价格 三、油脂油料成本及压榨利润 四、国外油脂油料供需面 4.1 全球大豆供需热点 4.2 国外油脂供需热点 五、国内油脂油料供需面 5.1大豆&植物油进口情况 5.2油厂压榨及库存情况 5.3 国内油脂油料成交情况 ..... 1 5.4豆粕终端供需情况 12 六、油脂油料套利分析 12 # 一、期货行情 图表 1 CBOT 大豆及连粕主力合约走势 数据来源：Wind、国元期货 图表2 油脂主力合约走势 数据来源：Wind、国元期货 # 二、现货价格 图表3豆粕现货价格走势 数据来源：Wind、国元期货 图表4豆油现货价格走势 数据来源：Wind、国元期货 图表5棕榈油现货价格走势 数据来源：Wind、国元期货 # 三、油脂油料成本及压榨利润 图表 6 进口大豆利润测算 (截至 2 月 11 日) <table><tr><td colspan="12">2026/2/11 Mysteel进口大豆完税成本及盘面压榨利润</td></tr><tr><td></td><td>交货月</td><td>对应CBOT</td><td>CBOT价格</td><td>CNF中国美元/吨</td><td>汇率</td><td>升贴水美分/蒲</td><td>完税价元/吨</td><td>连盘豆粕</td><td>连盘豆油</td><td>盘面毛利</td><td>涨跌</td></tr><tr><td rowspan="6">巴西大豆</td><td>2026年3月</td><td>H</td><td>1123.25</td><td>459</td><td>6.9119</td><td>125</td><td>3559</td><td>2748</td><td>8092</td><td>95</td><td>0</td></tr><tr><td>2026年4月</td><td>K</td><td>1138.00</td><td>459</td><td>6.9013</td><td>110</td><td>3553</td><td>2871</td><td>8042</td><td>189</td><td>-11</td></tr><tr><td>2026年5月</td><td>K</td><td>1138.00</td><td>464</td><td>6.8901</td><td>125</td><td>3590</td><td>2871</td><td>8042</td><td>152</td><td>-10</td></tr><tr><td>2026年6月</td><td>N</td><td>1150.00</td><td>470</td><td>6.8790</td><td>130</td><td>3632</td><td>2871</td><td>8042</td><td>109</td><td>-12</td></tr><tr><td>2026年7月</td><td>N</td><td>1150.00</td><td>477</td><td>6.8682</td><td>149</td><td>3680</td><td>2871</td><td>8042</td><td>61</td><td>-8</td></tr><tr><td>2026年8月</td><td>N</td><td>1150.00</td><td>485</td><td>6.8574</td><td>169</td><td>3731</td><td>2933</td><td>8036</td><td>58</td><td>0</td></tr></table> 数据来源：我的农产品网、国元期货 图表 7 棕榈油进口利润 (截至 2 月 11 日) 数据来源：我的农产品网、国元期货 # 四、国外油脂油料供需面 # 4.1 全球大豆&菜籽供需热点 【USDA供需报告：美国大豆供需不变巴西产量上调】USDA供需报告数据显示，2025/26年度美国大豆供需数据维持不变；巴西大豆产量预期上调200万吨，达到创纪录的1.80亿吨；巴拉圭产量预期上调50万吨至1150万吨。预计2025/26年度全球大豆产量4.28亿吨，较上月上调250万吨，同比增长 $0.24\%$ 【美国私人出口商报告对中国销售26.4万吨大豆】美国农业部周一表示，私人出口商报告对中国销售26.4万吨美国大豆，在2025/26年度交货。上一次私人出口商宣布对我国销售为1月15日销售20.4万吨美国大豆，2025/26年度交货。 【出口检验：上周美国大豆出口检验量113.6万吨同比增长 $3\%$ 】美国农业部出口检验报告显 示，截至2026年2月5日当周，美国大豆出口检验量113.6万吨，同比增长 $3\%$ ，此前一周修正为131.8万吨。2025/26年度迄今出口检验量2313.6万吨，同比减少 $34.4\%$ ，达到全年出口目标4286万吨的 $54.0\%$ 。 【上周美国对中国装运74.0万吨大豆同比增长 $113\%$ 】美国农业部出口检验周报显示，截至2月5日当周，美国对中国（大陆地区）装运大豆74.7万吨，占该周总量的 $68.8\%$ ，同比增长 $35\%$ ；前一周装运大豆74.0万吨。2025/26年度迄今美国对中国（大陆地区）累计装运大豆513.8万吨，同比减少 $71.3\%$ 。 【AgRural：截至2月5日巴西大豆收获进度 $16\%$ 】咨询机构AgRural数据显示，截至2月5日，2025/26年度巴西大豆收获进度 $16\%$ ，上周 $10\%$ ，去年同期 $15\%$ 。收获工作主要集中在马托格罗索州。此外，马托格罗索南部以及南里奥格兰德州的干旱高温天气持续令人担忧，因为2月份的天气状况对产量前景至关重要。 【CONAB：截至2月7日巴西大豆收获进度 $17.4\%$ 】巴西国家商品供应公司（CONAB）作物进展报告显示，截至2月7日，巴西2025/26年度大豆收获进度 $17.4\%$ ，一周前修正为 $11.2\%$ ，去年同期 $14.8\%$ ，仍低于五年同期均值 $18.7\%$ 。 【巴西外贸秘书处：2月第一周巴西大豆日均出口量同比减少 $26.4\%$ 】巴西外贸秘书处（SECEX）数据显示，2月第一周巴西大豆出口步伐显著慢于去年同期。2026年2月1-6日，巴西大豆出口量118.4万吨；日均出口量23.7万吨，同比减少 $26.4\%$ 。作为对比，2025年2月巴西大豆全月出口量642.8万吨。 【加拿大统计局：2025年底加拿大油菜籽库存同比增长 $18.8\%$ 】加拿大统计局数据显示，由于产量增长、出口下降，2025年底加拿大油菜籽库存1560万吨，同比增长 $18.8\%$ 。截至2月1日，2025/26年度油菜籽出口量累计358.2万吨，同比减少 $34.7\%$ ；预计2026/27年度油菜籽产量1920万吨，出口量750万吨。 图表8美豆当周出口情况 图表9美豆周度对华出口情况 数据来源：USDA、国元期货 图表 10 国内月度大豆进口量 数据来源：USDA、国元期货 # 4.2 国外油脂供需热点 【MPOB：1月底马来西亚棕榈油库存降至281.5万吨】马来西亚棕榈油局（MPOB）数据显示，1月底棕榈油库存结束了此前连续10个月的增长势头，下降至281.5万吨，环比减少 $7.7\%$ 降幅超过市场预期。1月毛棕榈油产量157.7万吨，环比降低 $13.8\%$ ，为去年3月以来最低；出口量148.4万吨，环比增长 $11.4\%$ 。 【船运机构：2月上旬马来西亚棕榈油出口量环比减少 $10.5\% \sim 14.2\%$ 】船运调查机构ITS数据显示，2月1-10日马来西亚棕榈油出口量45.1万吨，比1月同期的50.4万吨减少 $10.5\%$ ；船运调查机构AmSpec数据显示，2月1-10日马来西亚棕榈油出口量40.0万吨，比1月同期的46.6万吨减少 $14.2\%$ 。 【2027年马来西亚老化油棕种植园面积将达200万公顷】马来西亚棕榈油理事会主席表示，到2027年，马来西亚约 $35\%$ 的油棕种植园树龄将达到或超过19年，即老化油棕种植园面积将增至200万公顷，高于目前的约170万公顷。此外，约有80万公顷的种植园感染了作物疾病。马来西亚种植及原产品部长此前表示，政府已拨款2000万令吉用于支持油棕种植技术的自动化和机械化，以提高产量。 【印尼发放6.486亿美元补贴用于棕榈油种植园更新计划】印尼在2017年底启动了小农户种植园更新计划，旨在提高油棕单产。棕榈油发展计划（BPDP）官员表示，迄今为止印尼种植园作物基金（BPDP）已发放10.89万亿印尼盾（约合6.486亿美元），覆盖约38.4万公顷小农种植园，还有约200万公顷种植园可以获得资助。该机构预计在2026年将发放资金用于约5万公顷的重新种植。 # 五、国内油脂油料供需面 # 5.1大豆&植物油进口情况 【海关：2025年我国进口大豆1.12亿吨】海关数据显示，2025年我国进口大豆1.12亿吨，同比增加680万吨，增幅 $6.5\%$ ，首次突破1.1亿吨，创历史新高；其中12月份进口大豆804.4万吨，同比增加10.3万吨，增幅 $1.3\%$ 。 【海关：2025年我国进口食用植物油693.6万吨】海关数据显示，2025年我国进口食用植物油693.6万吨，同比减少22.6万吨，减幅 $3.2\%$ ；其中12月份进口食用植物油66.7万吨，环比减少5.3万吨，同比减少3.4万吨，减幅 $4.9\%$ 。 数据来源：海关总署、国元期货 图表 11 国内进口大豆到港情况 数据来源：我的农产品网、国元期货 # 5.2油厂压榨及库存情况 图表 12 国内主要油厂豆油压榨情况 数据来源：我的农产品网、国元期货 图表 13 国主要油厂菜油产量 数据来源：我的农产品网、国元期货 图表 14 国内主要油厂油脂油料库存情况 图表 15 国内主要油厂豆粕库存情况 数据来源：我的农产品网、国元期货 数据来源：我的农产品网、国元期货 图表 16 国内豆油商业库存 数据来源：我的农产品网、国元期货 图表 17 国内棕榈油商业库存 数据来源：我的农产品网、国元期货 # 5.3 国内油脂油料成交情况 图表 18 国内主要油厂豆油豆粕成交情况 数据来源：我的农产品网、国元期货 图表 19 国内主要油厂豆油成交量 数据来源：我的农产品网、国元期货 图表20国内棕榈油成交量 数据来源：我的农产品网、国元期货 图表 21 国内主要油厂菜油成交量 数据来源：我的农产品网、国元期货 # 5.4豆粕终端供需情况 图表22国内饲料产量 数据来源：Wind、国元期货 # 六、油脂油料套利分析 图表23 活跃合约豆菜粕差 数据来源：Wind、国元期货 图表24 活跃合约豆棕价差 数据来源：Wind、国元期货 图表25 活跃合约菜棕油价差 数据来源：Wind、国元期货 图表26 活跃合约豆菜油价差 数据来源：Wind、国元期货 图表27 活跃合约油粕比 数据来源：Wind、国元期货 # 重要声明 本报告非期货交易咨询业务项下服务，内容仅供参考，不构成任何投资建议且不代表国元期货立场。请交易者务必独立进行投资决策，交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，国元期货不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户。 本报告基于公开或调研资料，我们力求分析内容及观点的客观公正，但对于本报告所载内容及观点的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货，未经国元期货书面许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载或引用本报告内容，违者将被追究法律责任。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。 # 联系我们 # 全国统一客服电话：400-8888-218 # 国元期货总部 地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901，9层906、908B 电话：010-84555000 # 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