20221106-天风证券-涪陵榨菜-002507.SZ-短看利润弹性释放_长看公司品类扩张_4页_657kb

涪陵榨菜（002507）总结

核心内容概述

涪陵榨菜在2022年三季报中展现出良好的盈利表现，尽管短期收入增速有所放缓，但利润增长显著。公司通过优化成本结构、提升费用效率以及丰富产品矩阵，为未来增长奠定了坚实基础。

主要观点

• 业绩表现：2022年前三季度公司实现营业收入20.46亿元，同比增长4.63%；归母净利润6.97亿元，同比增长38.29%；扣非归母净利润6.37亿元，同比增长31.22%。其中，2022年第三季度收入同比增长2.54%，归母净利润同比增长41.36%，扣非归母净利润同比增长40.64%。
• 利润增长驱动因素：主要原材料青菜头价格同比下降约40%，有效降低了成本；同时，公司调整了品牌宣传策略，减少广告费用投入，提高地推效率，显著改善了销售费用率。
• 产品矩阵扩展：公司于9月份推出下饭酱，丰富了产品线，为未来增长提供了新引擎。此外，公司计划通过渠道渗透和多品类拓展，进一步挖掘市场潜力，如泡菜、萝卜等品类。
• 行业前景：榨菜行业消费量增长空间有限，未来增长将依赖包装化率提升。公司通过品类扩张和消费场景拓展，有望打开新的增长曲线。
• 盈利预测：基于三季报数据，公司2022-2024年预计实现营收26.94/30.26/33.80亿元，同比增长6.97%/12.32%/11.68%；归母净利润9.49/10.93/12.44亿元，同比增长27.88%/15.18%/13.80%；EPS分别为1.07/1.23/1.40元，维持“买入”评级。
• 财务指标：公司毛利率持续改善，2022年第三季度达到53.40%，净利率为28.88%，同比增长7.93个百分点。公司资产负债率保持较低水平，财务状况稳健。

关键信息

收入与利润情况

• 2022年前三季度收入：20.46亿元，同比增长4.63%
• 2022年前三季度归母净利润：6.97亿元，同比增长38.29%
• 2022年前三季度扣非归母净利润：6.37亿元，同比增长31.22%
• 2022年第三季度收入：6.24亿元，同比增长2.54%
• 2022年第三季度归母净利润：1.80亿元，同比增长41.36%
• 2022年第三季度扣非归母净利润：1.58亿元，同比增长40.64%

成本与费用控制

• 原材料成本下降：青菜头价格同比下降约40%，有效提升毛利率。
• 销售费用率改善：公司调整营销策略，广告费用投入减少，地推增加，费用率显著改善。
• 费用率变化：Q3销售/管理/研发费用率分别为22.82%/2.86%/0.15%，同比分别下降6.8%/0.7%/0.1个百分点。

产品与市场策略

• 产品矩阵扩展：推出下饭酱，丰富产品线，挖掘新增长点。
• 品类扩张计划：公司计划拓展泡菜、萝卜等品类，这些品类增长空间大、集中度低，有望成为第二增长曲线。
• 餐饮市场布局：公司已制定进入餐饮市场的策略，以调味菜及工业泡菜为切入点，拓展消费场景。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响整体消费水平。
• 新冠疫情风险：可能对终端需求造成短期冲击。
• 成本上涨风险：原材料价格可能回升，影响盈利能力。
• 品类扩张与渠道下沉不及预期：可能限制公司增长潜力。

财务预测摘要

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：24.36元
• 目标价格：未提供

总结

涪陵榨菜在2022年三季报中展现出强劲的盈利能力和良好的成本控制能力。尽管短期收入增速有所放缓，但公司通过优化成本结构和提升费用效率，实现了利润的快速增长。产品矩阵的扩展和品类扩张策略为公司提供了长期增长动力，尤其是在泡菜、萝卜等品类上，增长空间较大。公司未来有望持续受益于原材料价格下行和费用率改善带来的利润弹性，同时通过渠道渗透和多品类拓展打开新的增长曲线。投资者应关注宏观经济波动、新冠疫情及成本上涨等风险因素。