20130930-渤海证券-信用债市场2013年4季度策略_4季度信用债仍承压_机会来源于经济增速的放缓_19页_702kb

信用债市场2013年4季度策略总结

核心内容

2013年4季度信用债市场整体处于调整状态，但投资环境较三季度有所改善。核心内容包括经济基本面、通胀水平、货币政策以及信用债估值和利差的变化。

主要观点

• 经济好转：三季度信用债市场因经济显著回升而出现调整，四季度经济增速可能小幅下滑，但整体仍保持稳定。
• 通胀压力不大：CPI同比增速处于可控区间，四季度通胀压力低于三季度，但高于去年同期。
• 货币政策偏紧：央行维持中性偏紧的货币政策，资金面保持紧平衡。
• 信用债表现：短债优于长债，高等级信用债优势不明显，产业债表现优于城投债。
• 投资策略：交易型投资者应保持谨慎，配置型投资者可考虑提高杠杆水平，选择3-5年期信用债。

4季度信用债投资环境分析

2.1 经济增长考验

• 8月份工业增加值同比增速为10.4%，环比提升0.7个百分点。
• 固定资产投资完成额累计同比增长20.3%，但新增投资增速有所下滑。
• 消费和外贸顺差小幅改善，但面临同比增长基数提高，增速可能反复。
• 民间投资改善，但中央和地方政府投资受限，四季度投资增速可能小幅下降。

2.2 通胀压力

• 8月份CPI同比增速为2.6%，基本符合预期。
• 通胀压力仍不高，核心通胀稳定。
• PPI同比下降1.6%，显示工业生产企稳回升。

2.3 货币政策

• 货币政策维持中性偏紧，资金面保持紧平衡。
• 4季度信用债发行量高于3季度，流动性压力可能缓解。

信用债市场策略

3.1 估值情况

• 信用债估值在三季度有所改善，尤其是中长期限品种。
• 信用利差有所扩大，但低等级信用债利差不足。
• 银行间AAA级企业债与国债信用利差有所收缩，AA级企业债与国债信用利差有所扩大。
• 交易所市场信用利差处于较低水平，短品种信用利差相对较好。

3.2 中游盈利与民营企业改善

• 中游盈利增速好于上游，房地产盈利能力有所提升。
• 民营企业收入增速回升，但盈利能力未明显改善。
• 不同规模企业流动比率下降，资产负债率上升。

3.3 收益率与久期管理

• 信用债收益率上行和下行空间均不大，建议适当延长久期。
• 配置型投资者可考虑提高杠杆水平，选择3-5年期信用债。
• 地方政府债务梳理可能带来短期冲击，交易型投资者可关注此机会。

关键信息

• 经济基本面：四季度经济增速可能小幅下滑，但整体稳定。
• 通胀水平：CPI同比增速在2.6%左右，通胀压力可控。
• 货币政策：维持中性偏紧，资金面保持紧平衡。
• 信用债表现：短债优于长债，高等级信用债优势不明显，产业债优于城投债。
• 投资建议：交易型投资者应谨慎，配置型投资者可提高杠杆水平，选择3-5年期信用债。

市场数据与图表

• 图1：三季度银行间AAA级固定利率企业债收益率变动趋势。
• 图2：三季度短融表现最好，公司债最差。
• 图3：三季度高等级信用债表现并无明显优势。
• 图4：中债指数涨跌幅显示长债弱于短债。
• 图5：银行间城投债优于产业债。
• 图6：银行间AAA企业债与国债信用利差。
• 图7：银行间AA与AAA企业债信用利差。
• 图8：工业增加值增速显示基本面回升。
• 图9：工业企业收入和利润增速与前期基本持平。
• 图10：固定资产投资稳步增长。
• 图11：中央项目固定资产完成额远高于地方项目。
• 图12：社会消费品零售总额缓慢回升。
• 图13：8月份进出口情况显著改善。
• 图14：CPI同比趋势图。
• 图15：CPI环比趋势图。
• 图16：四季度CPI翘尾因素低于三季度，但高于去年同期。
• 图17：M1、M2同比增速图。
• 图18：当月新增人民币贷款趋势图。
• 图19：央行货币投放趋势图。
• 图20：银行间拆借利率中枢抬升。
• 图21：4季度信用债发行量高于3季度。
• 图22：创业板和中小板收入增速回升明显。
• 图23：不同规模企业ROE同比下滑。
• 图24：不同规模企业流动比率下滑。
• 图25：不同规模企业资产负债率上升。
• 图26：3季度小型企业PMI环比小幅提升。

表格数据

• 表1：银行间信用品估值情况。
• 表2：交易所信用品估值情况。
• 表3：银行间信用品信用利差。
• 表4：交易所信用品信用利差。
• 表5：不同信用等级信用债利差。
• 表6：城投债与产业债信用利差。

总结

2013年4季度信用债市场面临经济增速放缓和通胀稳定的压力，整体投资环境较三季度有所改善，但机会有限。建议交易型投资者保持谨慎，配置型投资者适当提高杠杆水平，选择3-5年期信用债。信用利差处于较低水平，产业债相对城投债更具吸引力。