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雾里看花，攻守平衡 —— 行业比较2013年4季度投资策略报告总结

核心内容

本报告为2013年4季度的投资策略分析，重点探讨了经济复苏的背景与行业表现，并提出“攻守平衡”的配置建议，以应对经济复苏的不确定因素。

主要观点

1. 经济复苏的潜在风险：

   • 四季度初经济仍具备上升动力，主要得益于政策稳定预期和补库存带来的自下而上传导。
   • 然而，这种复苏背后存在多种变数，包括：
     • 终端需求改善有限，仅靠补库存难以支撑经济实质增长；
     • 供给端调整尚未结束，钢铁等僵尸企业集中的行业仍面临重大隐患；
     • 房地产持续下滑与流动性紧张，可能在四季度后半段导致经济“不及预期”。

2. 行业配置建议：

   • 建议配置部分周期类行业以做进攻；
   • 配置大众消费类行业以做防守；
   • 降低以TMT为代表的高估值成长类行业比重。

关键信息

1. 行业信息对宏观经济的映射

• 流动性：

  • 银行中长期贷款持续发力，占比达32.5%；
  • 社会融资规模增长，票据融资恢复；
  • 保险行业保费增速普遍下滑，但投资收益稳定。

• 下游行业：

  • 零售消费数据止跌回升；
  • 房地产销售和开发数据集体下滑，一线城市价格环比上涨；
  • 乘用车销量增速回升，但基本型乘用车增速下滑，SUV增速迅猛。

• 中游行业：

  • 钢铁行业库存上升，僵尸企业影响明显；
  • 建材行业看好10月旺季延续，水泥价格平稳上升；
  • 重卡和挖掘机销量超预期，显示基建投资力度。

• 上游行业：

  • 煤炭价格下跌动能有限，库存处于低位；
  • 有色行业短期利好因素有限，关注技术壁垒高的深加工企业。

• 交运行业：

  • 海运市场运价飙升，但难以持续；
  • 国内沿海散货市场快速上升，但后续增长有限；
  • 集运市场整体表现不佳，低于预期。

2. 规模以上工业企业运行情况

• 量的角度：

  • 工业增加值同比增长10.4%，季调环比增长0.93%；
  • 发电量和钢材产量增长明显，乙烯和有色金属产量下降。

• 价的角度：

  • PPI同比-1.62%，环比0.1%；
  • 下游行业复苏，但自身价格触底；
  • 采掘业利润剪刀差收窄，显示上游复苏。

3. 半年报业绩行业比较

• 盈利水平：

  • 中游行业表现最好，上游最差，TMT增速下滑明显；
  • 金融服务盈利增长较快，非金融石油石化盈利增速提升。

• 盈利能力：

  • 非金融石油石化板块ROE略有下降；
  • 中游和房地产盈利能力提升，上游盈利能力下滑；
  • 资产周转率创新低，资产负债率创新高。

• 存货与现金流：

  • 存货占比上升，尤其是中游和房地产；
  • 经营性现金流占比下降，房地产表现最差。

4. 四季度行业配置建议

• 上游：

  • 煤炭：可适度配置，短期内可能触底回升；
  • 有色：关注技术壁垒高的深加工企业。

• 中游：

  • 采掘服务：继续配置，受益于进口替代；
  • 专业设备：关注LNG产业链、电梯、页岩气概念；
  • 水泥：关注区域机会，旺季延续。

• 下游：

  • 中药：前期回调释放估值，中药材成本回落；
  • 食品加工：业绩稳定，受益于消费旺季；
  • 超市连锁：受益于CPI上升预期和消费旺季。

• TMT行业：

  • 市场炒作热点转移，不建议此时入场；
  • 建议关注传媒、4G、光通讯、铁路通信、智能卡、安防等子行业。

• 其他行业：

  • 环保：受益政策影响，可持续关注；
  • 券商：宏观经济向好，交易额增加，监管层推动创新。

总结

本报告指出，尽管四季度初经济复苏迹象显现，但其背后存在诸多不确定因素，如房地产下滑、流动性紧张和供给端调整。因此，建议投资者采取“攻守平衡”策略，适度配置周期类行业，同时配置大众消费类行业以应对潜在风险。具体配置建议包括煤炭、有色、采掘服务、专业设备、水泥、中药、食品加工、超市连锁等，而TMT行业则建议降低配置比例，谨慎对待。