20140710-兴业证券-6月中债登和上清所托管数据点评_季末回表_商业银行和广义基金的腾挪_14页_888kb

证券研究报告总结：2014年6月债券托管数据点评

核心内容概述

2014年6月，中国债券市场托管总量环比增加6031亿元，创年内新高，显示出市场整体活跃度较高。这一增长主要得益于资金面稳定以及非标转标趋势的推动。报告从托管总量、主要机构持债变化、信用社、证券公司及保险机构等角度，对市场动态进行了深入分析，揭示了季末因素对债券市场结构的影响。

主要观点

1. 债券托管总量变化

• 托管总量：截至2014年6月，债券托管总量为31.22万亿元，环比增加6031亿元，为年内最高增量。
• 利率债表现：地方政府债成为主要增量来源，新增1477亿元，其中短融和中票环比增量显著上升。
• 信用债表现：PPN单月增量首次突破千亿，达到1125亿元，企业债和中票环比小幅回落，但整体仍呈供需两旺态势。

2. 主要机构持债结构变化

• 商业银行：为6月主要增持机构，增持政策银行债、短融和中票，减持企业债。商业银行持有国债比例升至69.3%，政策银行债比例升至79%以上，短融持有比例升至50.4%。
• 广义基金：大幅减持流动性品种，如国债、政策银行债和短融，减持规模超过千亿，显示出对利率债的配置意愿下降。
• 信用社：结束两个月减持趋势，转为增持，特别是政策银行债和短融，持有比例有所回升。
• 证券公司：主动减持利率债，增配信用债，以获取更高的票息收益和更好的流动性管理。
• 保险机构：配置意愿下降，减持利率债和企业债，增持短融和中票，但整体净增量不大，可能转向PPN和非标品种。

关键信息

债券市场趋势

• 非标转标：非标资产的逐步转为标准化债券，推动信用债供需两旺。
• 利率回落：上半年利率债收益率回落，影响了部分机构的配置意愿。
• 资金面稳定：相比去年6月受钱荒影响的低迷，今年资金面稳定，为市场注入活力。

季末因素影响

• 理财产品回表：6月为银行理财产品集中到期时间，资金回表导致商业银行增持流动性品种，广义基金减持。
• 市场净增量：尽管商业银行增持规模大，但市场净增量仅500亿元，反映出机构间持债调整的规模较大。

各类机构持债变化

• 商业银行内部：全国性商业银行和城商行增持最为明显，外资银行增持力度相对较小。
• 证券公司：操作灵活，主动调整持仓结构，从利率债转向信用债。
• 保险机构：持债结构调整明显，对利率债配置比例下降，可能转向PPN和非标品种。

图表与数据说明

报告附带多张图表，用于辅助说明各机构持债变化及市场动态。主要图表包括：

• 图表1：环比增量为年内新高，增速提升
• 图表2：地方政府债供给增加，PPN增量过千亿
• 图表3：理财产品回表，广义基金全面减持流动性品种
• 图表4：信用社转向增持
• 图表5：证券公司减持利率增持信用
• 图表6：保险机构6月配债意愿不强

这些图表提供了详细的市场数据，支持了报告中对持债结构变化的分析。

投资建议与评级

报告中提及了投资评级说明，指出：

• 行业评级：推荐、中性、回避
• 公司评级：买入、增持、中性、减持
• 评级标准基于相对市场表现，具体投资建议需结合完整报告内容。

信息披露与法律声明

• 信息披露：兴业证券在知晓范围内履行信息披露义务，客户可查询相关静默期安排和关联公司持股情况。
• 分析师声明：分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告，不因报告内容获得任何补偿。
• 法律声明：报告仅供兴业证券客户使用，不构成买卖建议，不保证信息准确性，且可能涉及利益冲突。

总结

2014年6月，中国债券市场呈现供需两旺的格局，托管总量大幅增长，主要受季末理财产品回表影响。商业银行成为主要增持力量，广义基金则大幅减持流动性品种，信用社和证券公司也进行了持债结构的调整，保险机构配置意愿下降。整体来看，市场结构变化显著，未来利率债和信用债的利差可能进一步收窄，投资者需关注市场动态和机构配置策略。