20250619-国泰期货-2025年锌期货半年度行情展望_过剩渐显下价格承压_低库存提供结构策略_18页_1mb

2025年锌期货半年度行情展望总结

核心观点

• 价格展望：基于锌元素过剩格局，预计2025年下半年锌价呈现“前高后低”，沪锌主要运行区间20000-23000元/吨，伦锌主要运行区间2400-2700美元/吨。
• 供需逻辑：供应端矛盾主导价格，随着利润修复和新产能落地，锌矿及冶炼端供应压力逐步显现；需求端国内基本持稳，海外小幅增长，但低显性库存可能限制价格回落幅度。

关键分析逻辑

1. 供应端过剩压力增大

   • 锌矿供应恢复：矿企利润修复驱动高成本矿山重启，新扩建项目逐步落地，2025年锌矿增量约为35万吨（名义值）。
   • 冶炼端增量显著：国内炼厂原料库存充裕，成本利润可观，冶炼产能持续扩张，供应压力进一步传导。
   • 海外冶炼减产风险：海外TC持续低位，部分炼厂计划减产，进口窗口可能打开，但国内供给仍主导市场。

2. 需求端结构性变化

   • 国内需求持稳：地产、基建投资疲软，镀锌消费增速下滑；基建投资转向新兴产业，用锌占比降低。
   • 海外需求增长：美国工业产能利用率回升，印度制造业PMI高位，锌消费增速较快。

3. 低显性库存与期限策略

   • 库存矛盾：锌合金一体化、冶炼厂直发及厂提比例提升导致显性库存偏低，限制价格下跌流畅度。
   • 期限套利机会：关注传统消费旺季期间的跨期正套、内外反套及比值波动机会。

投资策略

• 单边交易：逢高空策略，或买入看跌期权。
• 跨期策略：正套策略，关注消费旺季内外盘正套机会。
• 比值波动：利用锌矿进口窗口调整内外反套思路。

风险提示

• 供应增量不及预期：矿端增量受天气、罢工等因素扰动。
• 低显性库存流动性风险：库存高估或导致实际供需失衡。
• 宏观风险：海外政策不确定性、全球经济波动等。

分析师：莫骁雄
期货从业资格号：Z0019413
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