20220828-财信证券-山西汾酒-600809.SH-疫情扰动节奏短期放缓_不改高端化全国化趋势_4页_878kb

公司点评总结：山西汾酒（600809.SH）

核心内容

山西汾酒作为白酒行业的重要企业，2022年半年度报告显示其营业收入和净利润均实现显著增长，同时公司通过产品结构升级和全国化扩张战略，持续提升盈利能力。尽管受到疫情扰动影响，公司采取主动控货措施，确保价盘稳定，为长期发展奠定基础。

主要观点

• 业绩表现：2022H1公司实现营业收入153.34亿元，同比增长26.53%；归母净利润50.13亿元，同比增长41.46%；归母扣非净利润50.06亿元，同比增长41.42%。
• 产品结构优化：青花系列表现突出，实现销售收入61亿元，同比增长56%，占营收比重约40%。公司坚持“抓两头、带中间”的策略，推动高端产品发展。
• 区域布局：省外营收增长快于省内，2022H1省外营收占比提升至62.99%，显示全国化战略稳步推进。
• 盈利能力提升：2022H1毛利率为75.89%，净利率为32.97%，分别同比提升0.90和3.44个百分点，主要得益于产品结构升级。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年营业收入分别为251.63亿元、312.05亿元、388.62亿元；归母净利润分别为75.48亿元、94.75亿元、118.49亿元，EPS分别为6.19元、7.77元、9.71元。
• 估值与评级：基于2022年50-55倍PE，合理价格区间为309.50-340.45元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据摘要

营收与利润增长趋势

• 收入增长：2020-2022年营业收入复合增长率约为26.00%，2022年预计增长24.54%。
• 利润增长：2020-2022年归母净利润复合增长率约为42.04%，2022年预计增长25.06%。
• 毛利率与净利率：毛利率持续提升，从72.15%增长至75.58%，净利率从22.27%增长至30.89%。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（投资收益率超越沪深300指数15%以上）。
• 行业投资评级：领先大市（行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上）。
• 风险提示：包括疫情反复、行业竞争加剧、需求不及预期等。

总结

山西汾酒在2022年上半年表现出强劲的业绩增长，尽管受疫情扰动影响，公司通过控货和渠道优化，确保了高端产品青花系列的持续高增长，推动产品结构升级和盈利能力提升。省外市场增速快于省内，显示出全国化战略的成效。公司预计未来三年将继续保持稳健增长，2022年EPS为6.19元，对应合理估值区间为309.50-340.45元。分析师维持“买入”评级，认为公司长期发展潜力较大。