20180830-申万宏源-瑞贝卡-600439.SH-2018年中报点评_内销_美国市场渠道调整蓄力阶段_未来有望逐步改善_3页_631kb

轻工制造行业分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了瑞贝卡（600439）在2018年中报的业绩表现及未来发展趋势，重点围绕其内销、美国市场及非洲市场进行点评，并给出“增持”投资建议。

主要观点

• 业绩表现：
  2018年上半年，瑞贝卡实现营业收入9.89亿元，同比增长1.7%；归母净利润1.26亿元，同比增长19.4%；扣非净利润1.25亿元，同比增长21.8%。经营性现金流净额同比增长6.7%。整体业绩稳健增长。

• 收入结构：
  收入主要来源于非洲、美洲、内销和欧洲地区。其中非洲地区收入4.66亿元，同比增长6.6%；美洲地区收入2.73亿元，同比下降12.7%；内销收入1.28亿元，同比增长8.2%；欧洲地区收入5581万元，同比下降4.1%。

• 费用变化：
  销售费用率同比增加1.02pct，主要由于跨境电商平台费用和销售人员薪酬增长；管理费用率同比下降1.48pct，财务费用率同比下降2.26pct，主要受益于汇兑损益改善。

• 内销渠道调整：
  公司自2017年下半年开始对内销渠道进行优化，从加盟模式向直营模式转型。截至2018年6月30日，Rebecca品牌直营店63家，加盟店116家，贡献收入1.22亿元，同比增长7.5%；Sleek品牌直营店16家，加盟店18家，贡献收入584万元，同比增长24.2%。预计下半年将新增10-20家门店，内销收入有望提速。

• 美国市场布局：
  公司于2018年5月24日投资2000万美元设立美国销售公司，以自建渠道、传统批发和跨境电商三种方式拓展美国市场。新渠道布局已初步完成，预计第四季度开始销售高档人发产品，逐步起量。

• 非洲市场发展：
  非洲地区因产能受限导致增速放缓，但8月底新厂开业将改善断货问题。未来可能进一步扩大加纳工厂产能，提升市场反应速度，增强“地产地销”优势。

关键信息

市场数据（2018年08月29日）

• 收盘价：3.12元
• 一年内最高/最低：6.78元/2.99元
• 市净率：1.3
• 息率（分红/股价）：1.60%
• 流通A股市值：3532百万元
• 上证指数/深证成指：2769.30/8678.26

基础数据（2018年06月30日）

• 每股净资产：2.39元
• 资产负债率：42.00%
• 总股本/流通A股：1132百万股
• 流通B股/H股：-/-

盈利预测（2018-2020年）

盈利预测表（单位：百万元）

投资建议

• 投资评级：增持（Outperform）
• 评级依据：公司内销业务逐步复苏，美国市场新渠道布局初见成效，非洲市场产能提升将推动增长，盈利预测合理，PE估值较低，未来增长潜力较大。

行业与市场背景

• 基准指数：沪深300指数
• 投资评级说明：
  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下

风险提示

• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 投资决策应基于个人投资目标、财务状况及市场情况。
• 公司可能存在利益冲突，报告信息可能不完整或不准确。
• 市场有风险，投资需谨慎。

信息披露与联系

• 证券分析师承诺：分析师独立、客观出具报告，不因报告内容而获得任何形式的补偿。

• 公司信息：隶属于申万宏源证券有限公司，具有证券投资咨询业务许可。

• 联系人：

  • 上海：陈陶 021-23297221 / 18930809221
  • 北京：李丹 010-66500610 / 18930809610
  • 深圳：胡洁云 021-23297247 / 13916685683

• 法律声明：

  • 本报告仅供申银万国证券客户使用。
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