20180319-国金证券-燃料电池电堆行业分析_产业核心环节_国产化初见成效_22页_2mb

燃料电池行业系列报告六：买入（维持评级）

核心内容

燃料电池产业在中国正加速发展，2017年燃料电池汽车数量达到1000辆，2018年预计突破3000-5000辆。电堆作为燃料电池系统的核心部件，其性能、成本和国产化水平是推动燃料电池汽车商业化的重要因素。

主要观点

• 电堆的重要性：电堆占燃料电池系统成本的一半，是性能和技术含量最高的部分，其性能直接影响燃料电池汽车的商业化进程。
• 国产化进展：国内电堆在技术、工艺和规模化生产方面取得显著进展，关键零部件如膜电极、质子交换膜、催化剂等逐步实现国产化。
• 成本下降路径：随着国产化和规模经济的推进，电堆成本有望下降50%以上，甚至60%，助力燃料电池汽车与传统汽车竞争。
• 商业化瓶颈：当前燃料电池汽车在速度、加速时间、续航里程等方面已满足日常使用，主要瓶颈在于耐久性、低温启动和铂金使用，但随着技术进步，这些问题正在逐步解决。
• 政策与市场支持：20省市推动燃料电池产业发展，多地规划加氢站建设，为燃料电池汽车的推广提供基础设施支持。

关键信息

电堆技术与成本

• 电堆由多个单体电池组成，是燃料电池系统的核心。
• 国内电堆厂商分为两类：自主研发（如新源动力、神力科技）和技术引进（如广东国鸿）。
• 2018年国内电堆产能超过40万kW，部分企业如广东国鸿已实现30万kW年产能。
• 电堆成本下降主要依赖规模化效应和材料工艺进步，预计可下降60%。

国内电堆产业链

• 膜电极：武汉理工新能源具备量产能力，采用Roll to Roll自动化生产线。
• 质子交换膜：东岳集团DF260系列膜性能优异，具备规模化生产能力。
• 催化剂：国内企业如贵研铂业和研究机构如大连化物所具备研发能力，铂用量已降至可接受水平。
• 气体扩散层：国内具备小规模生产能力，如上海河森和台湾碳能科技，技术成熟。
• 双极板：石墨双极板应用广泛，金属双极板具备高能量密度，国内企业如上海治臻已实现小批量生产。

国内外主要企业与技术

• 国际领先企业：包括丰田、本田、现代、奔驰、Ballard、Gore等，其电堆性能和铂用量已达到商业化水平。
• 国内企业：新源动力、神力科技、广东国鸿、东岳集团、贵研铂业、上海河森、上海治臻等，在电堆、膜电极、质子交换膜、催化剂、气体扩散层、双极板等环节均有布局和进展。

投资建议

继续看好燃料电池产业及电堆作为核心环节，推荐以下企业：

• 巴拉德动力（BLDP）：电堆与系统。
• 大洋电机（002249.sz）：电堆与氢气储运。
• 富瑞特装(300228.sz)：储氢系统、加氢站设备、汽车销售。
• 雄韬股份（002733.sz）：电堆。
• 东岳集团（0189.HK）：质子交换膜。

风险提示

• 加氢站建设不达预期：影响燃料电池汽车的推广。
• 电堆与氢气成本下降不达预期：影响产业的商业化进程。

图表概览

• 图表1：中国燃料电池汽车数量达到1000辆。
• 图表2：商用车带动产业起步，乘用车奠定未来。
• 图表3：五城燃料电池规划。
• 图表4：燃料电池电堆组成。
• 图表5：燃料电池全产业链。
• 图表6：世界主要燃料电池车参数。
• 图表7：燃料电池基础材料与过程机理研究项目性能指标。
• 图表8：国内电堆企业。
• 图表9：HYMOD®-300型车用燃料电池电堆。
• 图表10：巴拉德9SSL电堆参数。
• 图表11：电堆国产+规模化后成本可降60%。
• 图表12：国内电堆产业链雏形初具。
• 图表13：膜电极结构。
• 图表14：膜电极2015性能现状与DOE目标。
• 图表15：武汉理工新能源MEA产品规格。
• 图表16：膜电极生产工艺发展一览。
• 图表17：质子交换膜主要性质。
• 图表18：各类质子交换膜对比。
• 图表19：全氟磺酸质子膜挤出工艺流程图。
• 图表20：全氟磺酸质子膜溶液浇铸成型工艺流程图。
• 图表21：溶液复合成型工艺制备复合膜。
• 图表22：质子交换膜2015现状与DOE2020年目标。
• 图表23：国内外主要质子交换膜生产厂家及产品。
• 图表24：东岳集团全氟磺酸质子交换膜。
• 图表25：东岳集团全氟磺酸质子交换膜技术参数。
• 图表26：催化剂2015现状与2020目标。
• 图表27：国外车用燃料电池电堆性能。
• 图表28：电催化剂主要研究方向。
• 图表29：不同扩散层材料的性能指标。
• 图表30：国外主要气体扩散材料生产厂家及产品。
• 图表31：双极板2015年现状和DOE2020年目标。
• 图表32：双极板常用材料性能对比总结。
• 图表33：上海治臻双极板。