燃料电池电堆行业分析_产业核心环节_国产化初见成效_20页_2mb

燃料电池行业系列报告六：买入（维持评级）

核心内容概览

燃料电池行业在中国进入加速发展阶段，政府补贴、物流车和客车作为主要突破口，推动产业快速成长。2017年燃料电池汽车数量约1000辆，2018年预计突破3000-5000辆，标志着中国燃料电池产业化的开始。

电堆作为燃料电池系统的核心部件，其性能、成本和批量供应能力是燃料电池汽车成本下降和商业化的重要因素。目前电堆成本占燃料电池系统的一半以上，随着产能扩张和技术进步，预计成本可下降50%以上。

国内电堆产业链初步形成，关键材料和部件实现国产化，如膜电极、质子交换膜、双极板等。同时，部分企业通过自主研发和引进国外技术路线实现量产，如新源动力、神力科技和广东国鸿。

主要观点

• 燃料电池汽车发展路径：通过商用车带动加氢站建设，实现规模化效应，降低燃料电池和氢气成本，进而拓展至私人用车领域。
• 电堆性能与成本：电堆性能已满足商业化需求，耐久性、低温启动等关键技术指标达到国际先进水平。铂金用量下降，成本压力缓解。
• 国产化进展：国内企业在电堆、质子交换膜、催化剂、气体扩散层和双极板等环节实现不同程度的国产化，具备一定的量产和研发能力。
• 技术路线：电堆企业分为自主研发和引进技术两类，各具优势。膜电极技术正向有序化方向发展，提升功率密度和降低铂载量。
• 产业链布局：国内燃料电池产业链逐步完善，上游材料具备国产化能力，中游电堆企业迅速发展，下游应用覆盖交通和备用电源。

关键信息

电堆

• 电堆是燃料电池系统的核心，占系统成本的一半以上。
• 国内电堆企业包括自主研发（如新源动力、神力科技）和引进技术（如广东国鸿）。
• 电堆性能已满足商业化需求，耐久性达到5000小时以上，低温启动能力达到-30°C。
• 电堆成本有望下降50%以上，主要依赖规模效应和国产化。

膜电极

• 膜电极是电堆的核心组件，由质子交换膜、催化剂层和气体扩散层组成。
• 国内武汉理工新能源具备膜电极产业化能力，可批量供应。
• 有序化膜电极是未来发展趋势，可实现高功率密度和低铂载量。

质子交换膜

• 全氟磺酸膜是主流质子交换膜，具有高质子传导率和化学稳定性。
• 东岳集团DF260系列膜已实现量产，性能达到国际水平。
• 质子交换膜成本预计可降低，国内具备一定的研发和生产能力。

催化剂

• 铂金仍是燃料电池催化剂的主要材料，但用量已降至可接受水平。
• 国内催化剂研发能力逐步提升，如贵研铂业和大连化物所。
• 非铂金催化剂如钯基和非贵金属催化剂正在研究中，有望进一步降低成本。

气体扩散层

• 气体扩散层技术成熟，国内已实现小规模生产。
• 主要由碳基材料制成，具有良好的导电性和气体扩散性能。
• 国内企业如上海河森和台湾碳能科技已具备一定生产能力。

双极板

• 双极板是电堆的“骨架”，主要分为石墨、金属和复合材料三种类型。
• 金属双极板具有高功率密度，是乘用车燃料电池的主流选择。
• 国内企业如上海治臻已实现金属双极板的量产，并具备一定的技术优势。

投资建议

继续看好燃料电池产业及电堆这一核心环节，推荐以下企业：

• Ballard Power (BLDP)：电堆与系统，国际领先，技术成熟。
• 大洋电机 (002249.sz)：电堆与氢气储运，具备完整产业链。
• 富瑞特装 (300228.sz)：储氢系统与加氢站设备，市场前景广阔。
• 雄韬股份 (002733.sz)：电堆，具备一定产能和技术实力。
• 东岳集团 (0189.HK)：质子交换膜，国内领先，具备规模化生产能力。

风险提示

• 加氢站基础设施建设不达预期。
• 电堆与氢气成本下降不达预期。

图表与数据

• 中国燃料电池汽车数量达到1000辆。
• 五城燃料电池发展规划（上海、盐城、佛山、武汉、苏州）。
• 电堆成本下降路径及国产化情况。
• 膜电极、质子交换膜、催化剂、气体扩散层和双极板性能与成本对比。

产业链发展现状

• 上游：膜电极、质子交换膜、催化剂、气体扩散层、双极板等关键材料和部件逐步实现国产化。
• 中游：电堆企业迅速发展，具备一定量产能力。
• 下游：燃料电池汽车应用在公共交通、物流等领域，逐步向乘用车扩展。

技术趋势

• 膜电极技术向有序化发展，提升功率密度和降低铂载量。
• 质子交换膜性能接近DOE2020目标，国内企业具备量产能力。
• 催化剂研究方向包括降低铂用量、提升活性、开发非铂催化剂。
• 气体扩散层需提升规模化生产能力，以降低成本。
• 金属双极板成为乘用车燃料电池主流，国内具备量产能力。

总结

中国燃料电池产业正在加速发展，电堆作为核心部件，其性能和成本是产业发展的关键。国产化和规模化是降低成本和提升性能的主要手段，国内企业在多个环节取得进展，具备一定的产业化能力。随着政策支持和技术进步，燃料电池产业有望进入快速发展阶段，成为未来清洁能源的重要组成部分。