燃料电池电堆行业分析：产业核心环节、国产化初见成效-20180319-国金证券-22页-2mb

燃料电池行业系列报告六 总结

核心内容

燃料电池行业在中国加速发展，政府补贴、物流车和客车成为主要推动因素。2017年燃料电池汽车数量达到1000辆，2018年预计突破3000-5000辆，标志着中国燃料电池产业进入景气高峰起点。电堆作为燃料电池系统的核心部件，其性能、成本和国产化程度对燃料电池汽车商业化至关重要。

主要观点

• 电堆是关键部件：电堆是燃料电池系统的核心，占燃料电池系统成本的一半，是FCV中价格最高的部件。电堆性能满足商业化需求，包括耐久性、低温启动及铂金用量。
• 国产化进展显著：关键零部件如膜电极、质子交换膜、双极板等已实现不同程度的国产化，虽然与国际先进水平相比仍有差距，但随着技术进步和产能扩张，差距将迅速缩短。
• 成本下降路径明确：电堆成本有望下降50%以上，随着规模扩大和工艺优化，成本可进一步降低60%。
• 产业链逐步完善：国内燃料电池产业链已初步形成，上游材料、中游电堆及下游应用均具备一定能力，具备规模化生产潜力。
• 投资建议：继续推荐巴拉德动力（BLDP）、大洋电机（002249.sz）、富瑞特装（300228.sz）、雄韬股份（002733.sz）和东岳集团（0189.HK）等企业。

关键信息

• 电堆性能：目前电堆性能已满足商业化需求，耐久性达到5000-25000小时，低温启动可达-30°C至-40°C，铂载量降至0.12g/kW。
• 成本下降：电堆成本在国产化和规模化后预计可下降60%，其中气体扩散层依赖规模化效应，质子交换膜、催化剂和双极板依赖工艺进步和规模化。
• 国产化进展：
  • 膜电极：武汉理工新能源可批量生产，具备产业化能力。
  • 质子交换膜：东岳集团DF260系列膜已实现量产，性能与国际主流产品相当。
  • 催化剂：国内企业如贵研铂业和大连化物所正在研发，铂载量已降至可接受水平。
  • 气体扩散层：国内已有小规模生产能力，如上海河森和台湾碳能科技。
  • 双极板：石墨板应用广泛，金属板具备高能量密度，国内厂商如上海治臻已实现小规模生产。

电堆产业链

• 上游材料：膜电极、质子交换膜、催化剂、气体扩散层、双极板等具备国产化能力。
• 中游电堆：国内电堆厂商分为两类：自主研发（如新源动力、神力科技）和引进技术（如广东国鸿）。
• 下游应用：燃料电池汽车主要用于客车、物流车及备用电源领域，未来将拓展至乘用车。

风险提示

• 加氢站建设不达预期：基础设施不足可能制约燃料电池汽车推广。
• 成本下降不达预期：电堆与氢气成本下降需依赖技术进步和规模化效应。

行业发展趋势

• 技术进步：有序化膜电极工艺成为趋势，提高Pt利用率和功率密度。
• 成本优化：随着国产化和规模化，电堆成本有望显著下降，支撑燃料电池汽车商业化。
• 产业链完善：国内产业链初具雏形，具备规模化生产能力，未来有望进一步完善。

主要企业及产品

产业链结构

• 上游：膜电极（武汉理工新能源）、质子交换膜（东岳集团）、催化剂（贵研铂业、大连化物所）、气体扩散层（上海河森、台湾碳能科技）、双极板（上海治臻、鑫能石墨）。
• 中游：电堆（新源动力、神力科技、广东国鸿）。
• 下游：燃料电池汽车（上汽、福田、申龙、宇通、东风、飞驰）。

未来展望

随着技术进步、成本下降和基础设施完善，燃料电池汽车有望实现大规模商业化。国内电堆产业链逐步成熟，具备实现燃料电池汽车规模化生产的潜力，成为未来重点发展方向。