20230825-华安证券-中科蓝讯-688332.SH-下游复苏+高端新品放量_23Q2盈利能力同环比均有增长_4页_342kb

公司业绩摘要

• 2023年上半年表现：公司实现收入653亿元，同比增长205.1%；归母净利润112亿元，同比增长203.8%，但扣非净利润同比下滑15.5%。毛利率22.1%，净利率17.2%。
• 2023年第二季度：单季度收入346亿元，同比增长106.9%，环比增长12.7%；归母净利润63亿元，同比增长18.36%，环比增长28.57%；毛利率24.34%，环比增长4.76个百分点；扣非净利润47亿元，同比下降37.6%，环比增长27.03%。

主要观点

• 市场规模：受益于下游需求复苏和TWS耳机市场增长，公司Q2收入实现同环比双增长。全球TWS耳机市场2023Q2出货量达6.87亿部，同比增长8%，环比增长11%，主要由海外发展中国家推动。
• 公司竞争力：作为白牌TWS耳机领先企业，公司市场占有率提升，讯龙系列产品驱动收入增长，尤其在非洲和中东市场增长迅猛。研发费用23Q2增长250%，但盈利能力环比提升21个百分点，受益于高毛利产品占比提高、技术迭代及上游成本降低。

经营盈利能力

• 盈利能力改善：产品结构优化，包括智能音频、智能穿戴等领域占比提升，带动毛利率环比增长。公司研发投入增加，但被高毛利新产品如讯龙二代部分抵消，导致净利率环比增长。
• 财务预测：预计2023-2025年归母净利润分别为255亿、342亿、432亿元，对应PE分别为30.82倍、22.99倍、18.17倍。

增长驱动因素

• 产品线扩展：讯龙系列进军一线品牌市场，已搭载于小米等产品，产量提升支持业绩增长。同时，公司积极拓展音箱、智能手表及物联网芯片等应用，扩大成长空间。
• 市场潜力：TWS耳机需求复苏，公司利用横向扩张策略，整合数字音频和智能设备领域，预期收入将持续增长。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级，预计未来6-12个月投资收益率领先基准5%以上，建议投资者关注高增长潜力。
• 风险提示：避免需求不及预期、市场竞争加剧或新品推出延迟的风险，可能导致业绩下修。