深度报告-20230524-上海证券-中科蓝讯-688332.SH-中科蓝讯深度报告_无线音频SOC龙头打开多维成长新空间_21页_1mb

报告摘要

中科蓝讯是一家专注于无线音频SOC芯片设计的中国公司，凭借高性价比产品在TWS耳机市场占据重要地位。公司产品不仅包括TWS耳机芯片，还涵盖非TWS耳机、蓝牙音箱、智能穿戴设备等多种无线音频产品。随着市场复苏和技术迭代，公司正逐步向品牌市场渗透，并拓展至AIoT领域，有望迎来新一轮成长。

市场定位与产品布局：中科蓝讯主要面向白牌市场，产品覆盖TWS耳机、蓝牙音箱、智能穿戴等无线音频领域，同时积极布局AIoT产品矩阵。
技术优势：公司采用RISC-V架构，具备高自由度和低成本优势，有利于在AIoT领域快速响应市场需求。
市场复苏与增长：TWS耳机市场库存去化接近尾声，白牌需求有望回暖，海外新兴市场（如东南亚、印度、非洲）增长潜力大。
新品突破：讯龙三代产品采用22nm制程，具备高性能和低功耗，可应用于中高端耳机、音箱及智能手表，有望突破品牌市场。
研发与投资：公司持续加大研发投入，2023Q1研发费用同比增长126.81%，并计划募资16亿元用于产品优化与AIoT布局。
盈利预测：预计2023-2025年公司营业收入将分别达到14.5/18.6/23.9亿元，年均复合增速达30%。归母净利润预计为2.24/3.05/4.20亿元，年增长率分别为59.1%、35.9%、37.7%。对应EPS分别为1.87/2.54/3.50元，PE分别为42/31/23倍。

技术团队：核心技术人员均拥有10年以上IC设计经验，具备深厚的技术积累和市场洞察力。
股权结构：创始技术团队持股比例高，截至23Q1，公司前四大股东持股比例分别为26.37%、12.56%、12.56%、11.3%，其中珠海蓝讯科技和珠海蓝讯管理为创始团队持股平台。
股权激励：公司推行股票激励计划，2023年授予103.75万股，约占股本总额的0.86%。业绩目标为2023-2025年营业收入分别达到14亿、18亿、23.5亿元。

最新收盘价：78.98元，12个月A股价格区间为44.95-84.80元。
总股本：120百万股，无限售A股占总股本24.25%。
流通市值：22.98亿元。
2023-2025年财务预测：
- 营业收入：14.5/18.6/23.9亿元，年增长率分别为34%、29%、28%。
- 归母净利润：2.24/3.05/4.20亿元，年增长率分别为59.1%、35.9%、37.7%。
- 毛利率：预计从2022年的20.9%提升至2025年的24.5%。
- 净利率：预计从2022年的13.0%提升至2025年的17.6%。

首次覆盖给予“买入”评级，预计未来成长空间广阔，受益于下游需求复苏和新品导入品牌市场。

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（亿元）	10.80	14.47	18.63	23.85
归母净利润（亿元）	1.41	2.24	3.05	4.20
毛利率	20.9%	21.5%	23.0%	24.5%
净利率	13.0%	15.5%	16.4%	17.6%
股东权益（亿元）	35.46	37.16	39.97	43.84
资产负债率	4.4%	8.7%	10.1%	12.1%
P/E	67.27	42.27	31.10	22.58
P/B	2.67	2.55	2.37	2.16