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供需两旺 景气回暖 ——宏观经济周报（20160403）总结

核心内容

1.1 供需两旺，PMI突破荣枯线

• 中国3月官方制造业PMI为50.2，高于预期值49.4，较上月回升1.2个百分点，为连续7个月低于荣枯线后首次回升至扩张区间。
• 采购量、新订单、新出口订单指标均突破荣枯线，显示内外需同步回暖。
• 产成品库存小幅回落，显示需求回暖带动销售，库存压力有所缓解。
• 主要原材料购进价格继续大幅上升，推动通胀回升，带动企业利润增长，制造业生产扩大，供给回升。
• 非制造业PMI小幅反弹至53.8，主要受建筑业带动，服务业也略有改善。

1.2 负利率迷局与美联储政策前景

• 负利率政策在多国实施，但其传导性与对银行系统负担增加的问题显现。
• 日本、欧洲等实施负利率政策，但效果有限，美国尚未采取该政策。
• IMF主席拉加德对负利率持积极态度，但效果仍需观察。
• 美联储政策前景复杂，就业市场改善、通胀回升，但加息预期仍未明朗。
• 耶伦的鸽派言论与其他票委的鹰派表态形成矛盾，市场对6月份加息的预期上升。

1.3 耶伦“鸽”声难掩联储政策迷局

• 耶伦讲话提振非美元货币与风险资产偏好，但市场对加息仍存在分歧。
• 3月ISM制造业指数与就业数据优于预期，最迟6月份加息的概率上升。
• 货币政策正常化的辩论仍在持续，就业与通胀指标波动性高，规则性政策灵活性不足。
• 长期零利率环境下，经济复苏缓慢，为货币政策创新提供土壤。
• 市场对全球经济复苏保持短期乐观、中期谨慎的态度。

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主要观点

• 中国制造业PMI在政策与市场因素的共同推动下，首次回升至扩张区间，显示经济触底回升。
• 供需两端同步改善，推动景气度回暖。
• 负利率政策在多国实施，但其对经济刺激效果有限，且存在系统性风险。
• 美联储政策前景复杂，加息预期增强，但实际操作仍需观察就业与通胀数据。
• 市场对6月份加息预期上升，可能影响人民币汇率与资本市场。

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关键信息

2.1 宏观政策与经济数据

• 银监会加强信托公司风险监管，重点压缩结构化配资杠杆比例，强化拨备计提与不良资产监测。
• 国务院推动国家自主创新示范区建设，通过《成渝城市群发展规划》，支持科技创新与城镇化。
• 外管局强调外汇市场稳定，防范跨境资金流动风险。
• 央行通过SLF、MLF等工具维持流动性，同时研究SDR债券发行。
• 中国政府负债率约为40%，可适当加杠杆以支持经济。

2.2 关键经济数据

• 中国3月官方制造业PMI：50.2，预期49.4，前值49。
• 中国3月官方非制造业PMI：53.8，前值52.7。
• 美国3月非农就业增长21.5万，制造业就业下降2.9万，创2009年以来最大降幅。
• 欧元区3月制造业PMI终值51.6，优于预期。
• 日本制造业景气度不及预期，零售销售环比下降。

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行业与市场动态

3.1 流动性

• 短期利率上升，票据贴现率上升，美元兑人民币中间价下降。

3.2 煤炭

• 秦皇岛港煤库存上升。

3.3 有色金属

• 黄金、现货铝价下跌，碳酸锂现货结算价回落，COMEX黄金、现货铝价上升，现货铜价下跌。

3.4 原油与天然气

• 原油价格下跌，天然气期货价格上涨，CCBFI综合指数下跌。

3.5 化工

• 沥青、涤纶短纤价格下跌，石脑油、橡胶、PTA、尿素价格下降。

3.6 钢铁

• 热轧卷板、螺纹钢价格上涨，铁矿石价格下跌，线材价格不变。

3.7 建材

• 南昌水泥价格上涨，玻璃价格指数、综合指数下降，但市场信心指数上升。

3.8 房地产业

• 主要城市商品房成交面积下降，北京、上海成交面积下降，广州成交面积上升。

3.9 交通运输

• 综合运费指数上涨，CCBFI综合指数下降，铁矿石运费指数上涨。

3.10 食品价格

• CRB现货综合指数上升，猪肉、仔猪、生猪价格上涨，猪粮比价上升。

3.11 电影票房

• 本周电影票房收入小幅上升。

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分析师与联系人信息

• 谭松：宏观经济分析师，执业证书编号S1480510120016，联系方式：010-66554042，tansong@dxzq.net.cn。
• 萨日娜：经济学博士研究生，财政部财政科学研究所，联系方式：010-66554043，sarn@dxzq.net.cn。
• 陈巧巧：会计学硕士研究生，清华大学金融学学士，毕马威华振会计师事务所审计经验，联系方式：010-66555181，chen_qq@dxzq.net.cn。

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免责声明与分析师承诺

• 本报告由东兴证券研究所撰写，信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 分析师承诺：本报告观点、逻辑与论据均为分析师独立研究成果，与薪酬无直接关系。
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