证券行业2022年及2023一季报综述：自营是业绩胜负手，看好手续费收入改善-20230516-开源证券-32页_1mb

证券行业2022年及2023Q1业绩分析总结

核心内容概述

2022年及2023年第一季度，证券行业整体业绩呈现显著波动。2022年，受股市下跌和交易量萎缩影响，上市券商归母净利润同比下降34%，年化ROE为5.72%。然而，2023Q1资本市场回暖，券商归母净利润同比大幅增长86%，年化ROE提升至7.35%。自营业务成为业绩的关键驱动力，其扭亏为盈，带动整体业绩回升。

主要观点

自营业务是业绩胜负手

• 2022年自营业务亏损22亿，2023Q1扭亏为盈至484亿，占调整后收入比重提升至45%。
• 2022年自营投资收益率为1.93%，2023Q1为4.58%，同比提升4.8个百分点。
• 2023Q1末，上市券商自营金融资产规模达4.4万亿，同比增加12%。
• 头部券商如中信证券、中国银河、中金公司在2022年自营表现优于行业，2023Q1长江证券、太平洋、中泰证券、国金证券、天风证券、华泰证券自营带动业绩超预期。

轻资本业务承压

• 经纪业务：2022年及2023Q1同比分别下降18%和17%，主要受交易活跃度下降和基金新发遇冷影响。
• 投行业务：2022年投行业务净收入同比下降6.8%，2023Q1同比下降24.9%。IPO收入2022年同比增长8%，但2023Q1同比大幅下降64%。
• 资管业务：2022年资管净收入同比下降9%，2023Q1下降2%。基金公司净利润同比下降14%，资管规模集中度有所下降。

重资本业务改善

• 两融业务：2023Q1市场日均两融余额为1.59万亿，同比减少6%。
• 负债端成本：2023Q1券商债务融资成本环比下降，短期融资券、3年、5年证券公司债券利率分别为2.75%、3.14%、3.37%。
• 券商估值：2023Q1券商PB/PE估值分别为1.35/20.1倍，处于历史低位，具备一定投资价值。

关键信息

行业表现

• 2022年上市券商归母净利润1252亿，同比下降34%。
• 2023Q1上市券商归母净利润424亿，同比增长86%。
• 2022年全市场日均股基成交额同比下降9.9%，2023Q1下降9.3%。
• 2022年市场偏股基金新发份额同比下降79%，2023Q1下降40%。

业务分析

• 经纪业务：2022年净收入1120亿，同比下降18%；2023Q1净收入248亿，同比下降17%。
• 投行业务：2022年净收入576亿，同比下降7%；2023Q1净收入104亿，同比下降25%。
• 资管业务：2022年净收入454亿，同比下降9%；2023Q1净收入109亿，同比下降2%。
• 利息净收入：2022年同比下降4%，2023Q1同比下降18%。

市场趋势

• 经济复苏：2023年经济复苏背景下，券商受益于权益资产弹性和财富管理线复苏。
• 基金市场回暖：2023Q1基金市场活跃度提升，券商大财富管理利润贡献提高至22%。
• 政策影响：券商三方导流政策放开，部分券商有望受益。

推荐标的

1. 低估值+盈利高弹性：兴业证券、东方证券、广发证券
2. 互联网券商：指南针、同花顺、东方财富
3. 低估值央国企头部券商：中国银河
4. 潜在受益标的：财通证券、招商证券

风险提示

• 市场波动风险
• 财富管理业务增长不及预期

图表目录

• 图1：2022年上市券商净利润同比下降34%
• 图2：2023Q1上市券商净利润同比增长86%，环比增长81%
• 图3：2022年/2023Q1上市券商年化ROE分别为5.72% / 7.35%
• 图4：2022年/2023Q1上市券商杠杆率分别为3.90 / 4.01倍
• 图5：2022/2023Q1日均股基成交额同比分别下降9.9% / 9.3%
• 图6：2022前三季度证券行业佣金率0.0234%
• 图7：2022年/2023Q1市场偏股基金新发份额同比分别下降79% / 40%
• 图8：2022/2023Q1全市场IPO规模同比分别增长8% / 下降64%
• 图9：2022/2023Q1全市场IPO单数同比分别下降18% / 21%
• 图10：2017年起三中一华IPO规模市占率呈提升趋势
• 图11：2017年起三中一华IPO单数市占率呈提升趋势
• 图12：2022/2023Q1债券承销规模同比分别下降6% / 增长2%
• 图13：2022/2023Q1再融资规模同比分别下降20% / 增长52%
• 图14：2023Q1集合资管规模同比下降22%，定向资管规模同比下降17%
• 图15：2022年上市券商资管净收入同比下降9%
• 图16：2023Q1上市券商资管净收入同比下降2%
• 图17：2022基金公司净利润同比下降13.7%
• 图18：2022基金公司净利润集中度有所下降
• 图19：头部基金公司盈利能力更强，业绩稳定性高
• 图20：2023Q1非货AUM集中度有所下降
• 图21：2023Q1偏股AUM集中度环比有所下降
• 图22：2022年沪深300中证综债-21.6% / 3.3%，2023Q1分别+4.6% / +0.9%
• 图23：2022/2023Q1上市券商年化自营投资收益率分别为1.93% / 4.58%
• 图24：2022年两融业务萎缩，头部券商两融市占率保持稳定
• 图25：2022年上市券商股票质押规模同比下降4%
• 图26：2023Q1券商债务融资成本环比下降
• 图27：券商板块/头部券商PB估值处于低位

表格目录

• 表1：2022年自营板块同比-53%，拖累归母净利润同比-34%；2023Q1自营明显改善驱动归母净利润同比+86%
• 表2：头部券商全年自营表现相对稳健，上市券商一季度自营同比改善带动业绩修复
• 表3：2022年40家上市券商代销产品收入同比-27%，利润贡献5%，较2021年+0.4pct
• 表4：2022/2023Q140家上市券商经纪业务净收入同比-18%/-17%
• 表5：2022/2023Q140家上市券商投行业务净收入分别同比-6.8%/-24.9%
• 表6：头部券商和国金证券、民生证券等投行特色券商IPO储备较丰富
• 表7：2022/2023Q1上市券商受托资管业务净收入同比-9%/-2%
• 表8：2022年样本公募基金中位数营收同比-4%，净利润同比-11%，净利率-3pct
• 表9：2022年参控股公募基金贡献较高利润
• 表10：2022/2023Q1上市券商自营年化投资收益率分别为1.93%/4.58%
• 表11：2022年上市券商债券类/权益类/衍生品类/其他类占比变化
• 表12：2022年直投+跟投合计利润贡献同比-62%，利润贡献占比-5.6%
• 表13：2023Q1科创板跟投浮盈改善
• 表14：2022/2023Q1上市券商合计利息净收入分别同比-4%/-18%
• 表15：2022年两融业务萎缩，头部券商两融市占率保持稳定
• 表16：2022年上市券商大财富管理合计贡献22%利润，同比+5pct
• 表17：2022年上市券商大投行利润贡献19.7%，同比-5pct
• 表18：受益标的估值表