20171022-西南证券-安踏体育-02020.HK-收购Kingkow童装布局更全面_业绩持续向好_5页_905kb

安踏体育（2020.HK）动态跟踪报告总结

核心内容

安踏体育（2020.HK）在2017年10月22日发布的动态跟踪报告中，重点分析了公司通过收购和多品牌战略推动业绩增长的举措，以及其财务表现和市场估值情况。报告认为公司未来业绩有望持续向好，并维持“增持”评级。

主要观点

多品牌战略推进

• 收购Kingkow童装品牌：公司收购了Kingkow（小笑牛）100%股权，进一步完善中高端童装市场布局。Kingkow定位0-14岁中高端童装市场，在香港和华南地区知名度较高。
• 品牌互补性：Kingkow与现有安踏儿童和Fila儿童品牌形成良好的互补，有助于提升公司在高端商场和购物中心的渗透率。
• 渠道协同效应：通过集团优势，安踏儿童和Fila儿童品牌可以更有效地进驻高端商场，提升品牌形象和销售表现。

与KolonSport成立合资公司

• 拓展户外运动市场：公司与韩国高端户外品牌KolonSport成立合资公司，实现品牌定位互补，进一步推动户外运动市场的发展。
• 产品线丰富化：Descente和Sprandi分别定位高端滑雪市场和大众健步鞋市场，KolonSport将增强公司在高端户外领域的竞争力。

三季度零售表现强劲

• 业绩增长：三季度安踏品牌产品零售金额同比增长中双位数，非安踏品牌产品零售金额同比增长40%-50%，表现显著优于同行。
• 差异化战略：公司持续注重产品质量、研发和设计，以提高与竞争对手的差异化水平。
• 全渠道布局：通过设置品类店和综合店，实现产品差异化展示，提升消费者体验。
• 渠道管理优化：公司对经销商库存、新旧品比例和打折力度有较强的控制能力，优化店铺位置和产品分配。
• 电商发展提速：预计未来电商收入增速将达到50%，通过电商平台扩大销售覆盖面，提升整体业绩。

关键信息

估值与评级

• 目标价：36.35港元（2017年目标价）
• 市盈率：预计2017-2019年EPS分别为1.18/1.34/1.51元人民币，对应动态市盈率分别为24/21/18倍。
• 评级：维持“增持”评级，基于Fila和儿童类业务的快速增长预期。

财务预测

• 收入增长：预计2017-2019年收入分别为15,846.5/18,779.0/22,199.6百万元人民币，年复合增长率约为18.7%-18.2%。
• 净利润增长：预计2017-2019年净利润分别为3,048.9/3,468.5/3,922.8百万元人民币，年复合增长率约为27.8%-13.1%。
• 毛利率提升：公司整体毛利率预计持续提升，从2017年的52.3%逐步上升至52.4%。
• ROE增长：预计2017年ROE达到29.5%，未来有望进一步提升。

同业比较

• 估值优势：公司估值低于同业，具有良好的增长潜力。
• 财务指标：公司财务状况稳健，净负债率持续下降，利息覆盖率良好。

风险提示

• Fila推广不及预期：Fila品牌推广若未达预期，可能影响整体业绩。
• 安踏主品牌竞争力减弱：主品牌若出现竞争力下降，可能影响公司整体市场份额。

总结

安踏体育通过收购Kingkow和与KolonSport成立合资公司，进一步完善了其多品牌战略，特别是在童装和户外运动领域。公司三季度零售表现强劲，未来业绩有望持续增长，特别是在电商渠道的发展上。财务状况良好，毛利率和ROE均有望提升，估值具有吸引力。报告维持“增持”评级，但需关注Fila推广和主品牌竞争力的风险。