2018年投资策略报告：远山初见，曲径徐行-20171120-华创证券-38页-2mb

2018年投资策略报告总结

核心内容

本报告围绕2018年的全球和国内市场环境，提出了一系列投资策略和行业配置建议。报告认为，全球市场正经历从低波动率向波动率抬升的转变，国内则从“再通胀”转向“类滞胀”，并提出以“消费福民，制造兴国”为核心的投资主线。

主要观点

1. 海外市场与全球资产配置

• 全球资产配置趋势：2017年全球市场呈现低波动率，但随着盈利高点显现、非常规货币政策退出以及美国经济政策的不确定性，全球风险资产波动率开始抬升，权益类资产面临向债券类资产再平衡的需求。
• 货币政策影响：全球货币政策正从宽松向正常化过渡，推动资产价格从固收类向权益类转移，但随着货币政策收紧，波动率将上升，股债再平衡成为趋势。
• 资产价格变化：2017年全球股市延续趋势上行，商品市场与股市良性互动。2018年，随着金融周期和地产周期的影响，股市将面临调整，而商品市场将出现结构性分化。

2. 国内资本市场

• 经济转型：国内产能与杠杆治理重心从存量调整转向边际动能转换，金融周期与地产周期的变化预示实体经济压力将在2018年显现。
• 通胀结构变化：非核心通胀回升与金融去杠杆的推进，使得再通胀预期向类滞胀转化，对金融市场形成压力。
• 投资风格变化：指数优于个股、市值优于板块的风格仍将维持，但盈利扩张主线将被通胀结构演变和新旧动能转换所取代。

3. 行业配置

• 消费行业：受益于原材料价格下行和非核心CPI上行，石化、农产品和必须消费品行业有望保持稳健盈利。消费行业长期趋势确定，消费升级将持续。
• 高端制造：随着供给侧改革新旧动能切换，高端装备和先进制造将成为新的增长点。重点推荐新能源汽车产业链、高铁、半导体、5G、OLED、环保设备等领域。

4. 主题投资

• 改革开放主线：2018年投资主线为“新一轮改革”与“新一轮开放”，重点关注全要素生产率提升和人口结构优化带来的投资机会。
• 国企改革：从“管资产”向“管资本”转变，预计国企ROE将有所回升，重点关注相关行业龙头。
• 海南开放：作为新一轮开放的前沿，海南的特色产业龙头将受到政策和市场的双重青睐。

关键信息

1. 市场趋势

• 全球市场波动率上升，权益资产将面临再平衡。
• 中国股市在2018年将出现调整，但消费和高端制造行业表现有望优于其他板块。

2. 行业推荐

• 石化、农产品、必须消费品：受益于原材料价格下行和非核心CPI上行，保持稳健盈利。
• 新能源汽车产业链：政策推动和行业需求增长将助力其持续发展。
• 高铁行业：改革推进和提速带来内需回升，海外市场潜力巨大。
• 半导体、5G、OLED：代表未来新经济增长点，政策利好和市场需求支撑其独立于经济周期的行情。

3. 主题投资方向

• 消费主题：消费升级趋势持续，食品饮料、家电等消费蓝筹受到青睐。
• 国企改革：关注ROE回升和“管资本”转型带来的投资机会。
• 海南开放：特色产业龙头有望受益于政策和经济环境的变化。

风险提示

1. 实体经济超预期上行或失速恶化；
2. 欧美政策和经济风险再次转换；
3. 政策推进进度的不确定性，市场调整及监管风险对板块估值压力；
4. 标的公司所在行业景气度下滑。

附录：相关研究报告

• 《二季度策略系列报告：返“朴”归真一一行业配置策略》
• 《策略深度：短周期高点和价格筑顶后的市场演绎》
• 《策略深度：新型战略性工业化下的产业趋势与市场选择》
• 《居高望远——2017Q4市场策略展望》

附录：图表目录

• 图表1：策略投资框架
• 图表2：2017年全球短周期共振复苏进一步深化
• 图表3：美德利差的转化驱动美元周期转换
• 图表4：金融条件的持续宽松——波动率再探新低
• 图表5：2016-2017年全球股市的估值和业绩推动
• 图表6：购买力的挑战——3季度消费驱动因子再回落
• 图表7：美国企业偿债能力（EBIT/财务支出）恶化
• 图表8：发达国家主权债务持有投资者结构变迁
• 图表9：欧美保险公司债的配置变迁
• 图表10：美国以弱势有效汇率延长制造业景气度
• 图表11：中国结构调整延长短周期景气度
• 图表12：欧洲私人部门信贷持续扩张
• 图表13：日元汇率和日经的稳定关系变化
• 图表14：主要国家的CPI-PPI通胀剪刀差
• 图表15：中国供给侧改革与新兴市场国家货币
• 图表16：2017年资产价格表现
• 图表17：海外大类资产配置与宏观交易展望——2018年
• 图表18：中国固定资产产能与GDP增速
• 图表19：大宗商品产能周期与超级周期
• 图表20：全球各国私人非金融部门杠杆率
• 图表21：企业部门固定资本扩张持续处于低位
• 图表22：金融周期与工业增加值
• 图表23：金融周期与卫星制造业指数
• 图表24：全球短周期分化
• 图表25：地产小周期与库存周期
• 图表26：金融周期与大宗商品价格（工业金属）
• 图表27：国房景气度与大宗商品价格（工业金属）
• 图表28：金融周期与长端利率走势
• 图表29：央行外汇占款与金融机构超储率
• 图表30：PPI-CPI剪刀差与上市公司盈利增速
• 图表31：企业部门的价格-利润反制进程开启
• 图表32：企业利润向居民收入的传导力度逐级减弱
• 图表33：上市公司盈利拆分脉冲结果
• 图表34：市场-政策利率差与偏股型基金发行负相关
• 图表35：机构投资者绝对收益性质继续提升
• 图表36：A股机构投资者市值风格趋势
• 图表37：A股机构投资者板块风格趋势
• 图表38：市场-政策利差与指数-个股相对走势
• 图表39：资金紧平衡格局驱动A股波动率持续下行
• 图表40：PPI-CPI剪刀差趋于收敛
• 图表41：食品CPI回升推高物价指数增速
• 图表42：2017年强势股分析
• 图表43：人均可支配收入同比增速触底反弹
• 图表44：消费行业CR3集中度仍偏低
• 图表45：食品饮料行业龙头PEG对比
• 图表46：四大战略新兴产业及细分投资机会
• 图表47：罗斯托经济增长理论与日本工业化进程演进
• 图表48：三次产业结构占GDP比重的变迁
• 图表49：以三大革命为代表的新技术对产业结构的塑造
• 图表50：茅台业绩大约领先1-1年半时间
• 图表51：茅台行情大约领先4-6个月
• 图表52：户籍人口城镇化率2016年41%
• 图表53：战略新兴产业城市集群分布
• 图表54：全国大型国企及从业人员“瘦身健体”
• 图表55：国有资产总额不断提升“保值增值”
• 图表56：国企、非国企ROE差距最大的前十五行业（申万二级）
• 图表57：销售净利率在ROE差距中占主导位置
• 图表58：ROE拆解三维透视图
• 图表59：工业类央企龙头层面ROE回暖显著
• 图表60：佛罗里达与海南历史发展演进相似性
• 图表61：海南基础设施目前/未来进展
• 图表62：区域战略概念组合收益率“玩法”变化与“布局点”迁移
• 图表63：内蒙胜率矩阵图，整体胜率50%，龙头胜率超80%，集中度更高

证券分析师

• 王君：执业编号 S1440515090001
• 李而实：执业编号 S0360517100006
• 范子铭：执业编号 S0360517040003
• 徐驰：执业编号 S0360517060003