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宏微观共振 铜价破位下行

核心内容概述

本文主要分析了当前铜价下跌的原因及市场趋势，从供应端、需求端、库存变化、政策影响等方面展开。整体来看，铜价下跌受到宏观和微观因素的双重影响，其中宏观因素以美联储加息引发的经济衰退担忧为主，微观因素则包括国内供应改善但消费复苏不及预期，以及海外铜矿供应逐步恢复。

主要观点与关键信息

一、国内供应端出现修复

• 供应紧张缓解：进入6月份，国内铜供应紧张状况有所改善，祥光开始出货，方圆两条生产线稳定生产，上海解封后物流恢复，铜出库量和报关量提升。
• 财税40号文影响减弱：财税40号文对废铜的影响逐渐收窄，目前精废价差影响降至300-400元/吨。
• 冶炼厂产量回升：5月份冶炼厂产量从低点中修复，山东祥光、方圆、大海等企业逐步恢复生产，部分冶炼厂检修完毕。
• 库存变化：截至6月10日，全国库存（含保税区）为40.83万吨，环比下降0.28万吨，其中保税区库存上升0.24万吨，国内社会库存下降0.52万吨。

二、海外铜矿供应逐步改善

• 铜矿供应恢复：Las Bambas铜矿6月11日复产，Quellaveco铜矿即将投产，预计下半年铜矿产量将出现回升。
• LME库存下降：LME铜库存自5月18日以来持续下降，目前已降至11.3万吨，铜大部分流向中国。

三、国内消费端表现疲软

• 终端消费不振：地产、家电消费疲软，导致铜需求增长受限。
• 碳中和相关行业复苏较快：电网、风光、新能源汽车等涉及碳中和的行业消费恢复较快，但整体需求仍低于预期。
• 下游补库意愿下降：铜价跌破70000元/吨后，市场看空情绪浓厚，下游补库需求减弱，现货市场清淡。
• 库存充足：国内库存充足，缺乏进一步补库动力。

四、宏观因素影响显著

• 美联储加息引发担忧：市场对经济衰退的担忧加剧，成为铜价下跌的主要宏观驱动因素。
• 市场情绪影响：铜价跌破8740的低位后，打开下行空间，目前尚未出现止跌迹象。
• 操作建议：技术上关注LME铜5日均线的压力，操作上建议顺势而为。

五、需求端主要逻辑

• 电网投资增速放缓：4月电网投资完成额同比下滑12.82%，5月有所复苏但仍低于去年同期。
• 风光装机量增长：光伏和风电新增装机量增长显著，但受疫情和物流影响，部分环节供应不畅。
• 新能源汽车消费旺盛：新能源汽车销量增长迅速，疫情压制的需求正在释放，政策支持和成本优势持续推动市场增长。
• 汽车产业链恢复：上海地区整车企业全面复工，产量恢复至疫情前水平，带动上下游企业生产恢复。

六、铜月度供需平衡表

• 产量：2022年1-6月产量稳定在80万吨左右。
• 进口量：进口量在30-32万吨区间波动。
• 出口量：出口量较低，主要受国内需求疲软影响。
• 供应量：供应量维持在110-115万吨区间。
• 库存变化：库存变化波动较大，6月库存环比下降1.1万吨。
• 表观消费量：表观消费量呈现波动，5-6月略有下降。

总结

铜价破位下行主要由宏观和微观因素共同作用。宏观层面，美联储加息引发市场对经济衰退的担忧，导致铜价下跌。微观层面，国内供应端有所改善，但消费端复苏不及预期，下游补库意愿下降，库存充足抑制进一步需求。海外铜矿供应逐步恢复，LME库存下降并流向中国，进一步加剧市场压力。尽管新能源汽车、电网、风光等碳中和相关行业消费增长较快，但整体需求仍受制于市场情绪和经济前景。操作上建议关注LME铜5日均线的压力，顺势而为。