20220811-东吴证券-顺博转债_汽车轻量化铝材高景企业_10页_533kb

顺博转债分析总结

核心内容

顺博转债（127068.SZ）于2022年8月12日开始网上申购，总发行规模为8.30亿元。其中，6.30亿元用于“顺博合金新材料产业基地项目（一期）40万吨再生铝项目”，2.00亿元用于补充流动资金。该转债存续期为6年，主体/债项评级为AA-/AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.30%、0.60%、1.00%、1.60%、2.00%、2.50%。到期赎回价格为票面面值的108%（含最后一期利息）。

主要观点

转债基本信息

• 转债名称：顺博转债
• 正股名称：顺博合金
• 转债代码：127068.SZ
• 正股代码：002996.SZ
• 发行规模：8.30亿元
• 存续期：6年（2022年08月12日至2028年08月11日）
• 主体/债项评级：AA-/AA-
• 转股价：20.43元/股
• 转股期：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止（2023年02月20日至2028年08月11日）
• 债底估值：79.32元
• YTM（到期收益率）：2.17%
• 转换平价：96.43元
• 平价溢价率：3.71%
• 总股本稀释率：8.47%
• 流通盘稀释率：24.42%

转债条款

• 下修条款：“15/30、85%”
• 有条件赎回条款：“15/30、130%”
• 有条件回售条款：“30、70%”
• 附加回售条款：若投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途，可触发回售。
• 条款评价：中规中矩，债底保护性较差。

投资申购建议

• 预计上市首日价格：109.43~122.16元
• 转股溢价率：预计在20%左右
• 中签率：预计为0.0020%
• 优先配售比例：预计为72.39%
• 建议：积极申购，因其债底保护性较差，评级和规模吸引力一般，但具备一定的股性溢价空间。

关键信息

正股基本面分析

• 主营业务：再生铝合金锭的生产和销售，通过废铝分选、熔炼、浇铸等工序生产各种牌号的铝合金锭，用于汽车、摩托车、机械设备、通讯设备、电子电器、五金灯具等行业。
• 生产基地：重庆、广东清远、江苏溧阳
• 市场覆盖：西南、华南、华东地区
• 行业地位：是《重庆市环保产业集群发展规划(2015-2020年)》重点支持的资源综合利用企业之一，是中国有色金属工业协会再生金属分会理事单位。
• 营收增长：2017年以来营收持续增长，2017-2021年复合增速为26.25%。2021年实现营业收入99.85亿元，归母净利润3.42亿元。
• 净利润增速：2019-2021年归母净利润增速分别为16.89%、16.44%、74.74%。
• 营业收入构成：铝合金锭为主要收入来源，占比均在90%以上，2021年为97%。
• 盈利指标：销售净利率和毛利率整体稳定，三费费用率亦较为稳定。2017-2021年销售净利率分别为4.22%、3.54%、4.04%、4.53%、3.87%，销售毛利率分别为7.75%、6.90%、7.33%、7.69%、5.59%。
• 销售费用率：2019-2021年分别为0.89%、0.90%、0.24%，有所下降。

风险提示

• 项目进展不及预期风险：40万吨再生铝项目实施情况可能影响公司未来发展。
• 违约风险：公司评级为AA-，债底保护较差，存在一定的违约风险。

市场与行业分析

• 可比标的参考：中环转2、模塑转债、维尔转债等，其转股溢价率分别为30.27%、24.92%、28.99%。
• 近期上市转债表现：浙22转债、通裕转债、中辰转债等，其上市日转股溢价率分别为21.09%、19.59%、23.55%。
• 实证模型预测：基于回归模型 $y = -89.75 + 0.22x_{1} - 1.04x_{2} + 0.10x_{3} + 4.34x_{4}$，预计顺博转债上市首日转股溢价率为22.78%，综合可比标的及模型结果，预计为20%左右。

募集资金用途

表格与图表目录

• 图1：2017-2021营业收入及同比增速（亿元）

• 图2：2017-2021归母净利润及同比增速（亿元）

• 图3：2019-2021年营业收入构成

• 图4：2017-2021年销售毛利率和净利率水平（%）

• 图5：2017-2021年三费率水平（%）

• 表1：顺博转债发行认购时间表

• 表2：顺博转债基本条款

• 表3：募集资金用途（单位：万元）

• 表4：债性和股性指标

• 表5：相对价值法预测顺博转债上市价格（单位：元）

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上

免责声明

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